核心观点
行业研究·行业投资策略
农林牧渔
月度重点推荐组合：骑士乳业（乳业糖业双布局优质标的）、华统股份（国内稀缺规模化布局肉牛养殖标的）、牧原股份（生猪养殖龙头）。
优于大市·维持
各细分板块推荐逻辑：
- 种植链：超强厄尔尼诺与高油价共振，农产品有望开启新一轮上行周期。看好白糖、棕榈油、橡胶、玉米、大豆等。
- 肉牛及原奶：牧业大周期反转预计在即，看好国内肉奶景气共振上行，牧业公司业绩有望迎来高弹性修复。
- 生猪：头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强。
- 饲料：畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势。
- 禽：供给波动幅度有限，行情有望随需求复苏，龙头企业凭借单位超额收益优势有望实现更高现金流分红回报。
- 宠物：宠物作为新消费优质赛道，长期景气受益人口趋势，且国内自主品牌正快速崛起，头部宠食标的中期业绩增长确定性仍较强。
证券分析师
李瑞楠 021-60893308 liruinan@guosen.com.cn S0980523030001
鲁家瑞 021-61761016 lujiarui@guosen.com.cn S0980520110002
江海航 jianghaihang@guosen.com.cn S0980524070003
农产品价格跟踪
- 生猪：9月末生猪价格10.05元/公斤，较8月末下跌9.5%，7kg仔猪价格约128.1元/头，较8月末下降9.6%。
- 禽：9月末白鸡毛鸡价格5.82元/千克，较8月末下跌5.8%。
- 鸡蛋：9月末主产区蛋价4.21元/斤，较8月末下跌15.3%。
- 豆粕：9月末现货价3400元/吨，较8月末上涨5.0%。
- 玉米：9月末现货价2239元/吨，较8月末下跌2.8%。
9月市场行情
养殖板块表现相对领先。2026年9月SW农林牧渔指数下跌1.2%，沪深300指数下跌5.8%，板块跑赢大盘4.6个百分点。涨幅排名前五的个股依次为平潭发展/东瑞股份/国邦医药/敦煌种业/佩蒂股份。
投资建议
推荐种植链、牧业、猪禽龙头。
- 种植链推荐：骑士乳业、海南橡胶、国投丰乐、隆平高科等。
- 牧业推荐：华统股份、骑士乳业等。
- 生猪推荐：牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等。
- 饲料推荐：海大集团等。
- 禽推荐：立华股份、益生股份、圣农发展等。
- 动保推荐：瑞普生物等。
- 宠物推荐：乖宝宠物等。
风险提示
恶劣天气带来的风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。
投资建议：布局牧业大周期反转，看好生猪低估值修复
生猪板块：反内卷支撑长期价格中枢，看好龙头低估值修复
9月生猪价格明显回落、仔猪价格同步走弱。2026年9月30日，生猪价格10.05元/公斤，月环比下跌9.46%。从供给来看，9月末出栏体重达123.75公斤，较8月末上涨0.52%。需求方面，鲜销率较8月末提升0.90pct。短期猪肉在年内需求淡季，叠加生猪供应压力增加，预计猪价或维持震荡。
中期来看，2026年9月25日7kg仔猪价格约128.10元/头，较8月末下降9.58%。行业母猪补栏保持理性，据农业部监测，2026Q2末全国能繁母猪存栏为3780万头，季度环比减少3.20%，生猪产能综合调控稳步推进。
禽板块：供给有所增加，看好需求修复
白羽鸡：父母代同比减量且存在结构变化，消费或逐步上移
本月毛鸡价格震荡回落。截至2026年9月30日，种蛋价格1.12元/枚，较8月末下降18.84%；鸡苗价格1.50元/羽，较8月末下降23.47%；毛鸡价格5.82元/千克，较8月末下降5.83%。短期来看，父母代产能增加，需求表现平淡，鸡苗及毛鸡价格预计偏弱震荡。中期来看，受前期祖代引种增量释放影响，国内父母代存栏目前维持扩张，国内供给侧预计保持温和增长，但考虑到需求侧有望随内需企稳改善，我们认为白羽肉鸡产业价格景气仍具备修复潜力。
黄羽鸡：供给维持底部，有望率先受益内需改善
本月毛鸡价格回升。据新牧网统计，2026年9月30日浙江快大三黄鸡/青脚麻鸡/雪山草鸡斤价分别为5.6/7.2/9.0元，较8月末分别+14.29%/+18.03%/+5.88%。短期出栏环比增加，但消费旺季到来，价格预计震荡运行；中期黄鸡上游补栏谨慎，截至2026年8月末在产父母代存栏环比-0.6%，同比-3.1%，产能处于历史底部区间。同时黄鸡作为中式餐饮消费品种，需求有望率先受益于内需改善。
牧业板块：肉牛大周期或迎拐点，看好海内外肉奶景气共振上行
牛肉行情展望：看好肉牛大周期反转，肉价上涨预计持续到2028年
供给收缩开始显现，国内肉牛行情稳步上行。截至9月30日，国内育肥公牛出栏价为29.96元/kg，较8月末上涨1.32%；牛肉市场价为70.70元/kg，较8月末上涨2.17%。同时，政策保护国内肉牛产业的信号明确，商务部决定自2026年1月1日起以“国别配额及配额外加征关税”的形式对进口牛肉采取保障措施，保障措施实施期限为3年。我们认为未来国内肉牛市场来自进口牛肉的压力预计明显变小，进口牛肉有望呈现量减价增趋势。
受国内供给扩张以及进口牛肉冲击影响，2023-2024年国内牛肉产业呈供需过剩局面，牛肉价格自2023年6月已连续下跌近20个月，累计跌幅接近25%。出栏方面，国内肉牛出栏体重明显低于正常水平；存栏方面，2024年末国内牛存栏结束连续五年增势，同比调减4%以上；产能方面，国内基础母牛自2023年下半年呈调减趋势，且于2024年明显加速。此外，受海外牛肉价格回暖，以及国内进口牛肉调整政策加码影响，国内牛肉进口预计量减价增，牛肉产业来自低价进口牛肉的压力或边际趋弱。综合来看，我们认为在产能去化以及进口缩量涨价影响下，国内牛周期有望迎来拐点，牛肉价格后续或维持筑底上行走势。
深亏驱动去化，国内供给出清级别或及2019年猪周期。供给过剩导致国内牛肉价格自2023年6月份开始累计下跌近20个月，较2023年高点价格的累计最大跌幅接近25%。按畜牧业协会报道口径，截至2024年11月国内出栏肉牛单头亏损高达1600元，且连续8个月亏损超过1000元。考虑到国内肉牛养殖高度分散（90%以上养户的养殖规模不足10头），实际养殖成本分布高度离散，部分成本管理能力较差的中尾部养殖户的单头亏损幅度预计更高。
国内肉牛养殖行业类似于20年前的生猪养殖行业，目前国内肉牛养殖仍以散户为主，养殖格局高度分散，养殖环节信息高度不对称，且出栏滞后时间明显长于生猪，因此在长期深亏状态下，行业产能及存栏大概率出现超调情况，供给出清级别或及2019年猪周期。
海外牛价景气先行，后续国内进口预计量减价增。在主产区减产，主销区需求强劲带动下，全球牛肉供给趋紧，景气已重回上行趋势。（1）存栏方面，据USDA预测，2025年全球新生牛犊量预计同比-0.60%至2.84亿头，活牛屠宰量预计同比-0.61%至2.46亿头，期末活牛存栏量预计同比-0.96%至9.15亿头。（2）牛肉方面，据USDA预测，受存栏及出栏减少影响，2025年全球牛肉产量预计同比-0.17%至6155万吨；出口量预计同比+0.58%至1307万吨；消费量预计同比+0.32%至6030万吨。（3）价格方面，在供给调减、需求增长带动下，全球牛肉价格已重回上行趋势。截至2026年4月，全球牛肉销售均价为8.21美元/kg，较2023年末低点已累计上涨近74%。
本轮国内肉牛价格景气启动明显慢于海外市场，受内外景气差影响，2025年以来巴西出口至中国的牛肉数量环比下滑明显，与出口至美国的情况形成鲜明对比。同时考虑到国内进口调控政策有望落地，我们认为2026年国内肉牛市场来自进口牛肉的压力预计明显变小，呈量减价增趋势。
原奶行情展望：肉奶共振、进口减量有望推动国内原奶景气修复
2023年下半年国内原奶价格跌至完全成本以内，此后一直处于亏损状态。2024年下半年，国内原奶价格加速下滑，最终跌破现金成本。截至2026年9月30日，国内主产区原奶均价为3.10元/kg，较8月末上涨1.31%，同比上涨1.97%。即使考虑到饲料原料价格下降影响，目前国内奶牛养殖仍处于现金亏损边缘，成本控制能力弱的小规模养殖户预计仍面临较大的出清压力。参考USDA最新预估，2025年期初我国奶牛总存栏预计将降至1300万头，预计较2024年期初减少100万头，重回2019年同期水平。
淘汰奶牛是国内牛肉市场的补充肉源，历史上国内肉奶价格高度联动。一方面，目前国内西门塔尔及相关杂交牛在我国目前肉牛存栏中的占比达60-70%，其可以实现乳肉兼用，即母牛可用于产奶，而公牛除去留种和死淘，主要用于肉牛养殖屠宰；另一方面，国内奶牛淘汰后也会进入肉牛屠宰渠道，成为低价肉源补充。上述特征决定了牛肉和原奶行情的高度相关性，即当肉牛行情相对更好时，奶牛淘汰增加，且乳用母牛比例减少，进而导致原奶供给减少，同步带动原奶行情。
目前国内牛肉价格已重回上行趋势，肉奶比攀升至历史高位，后续“肉奶共振”可期。受前期产能和库存出清影响，国内牛肉价格在2025年春节后淡季不淡，持续上行。2025年以来国内牛肉价格与原奶价格走势明显背离，截至2026年9月末肉奶比约为22.81，处于历史高位。我们认为，后续国内肉牛大周期有望开启，届时有望带动奶牛淘汰节奏加快，同步提振原奶行情。
海外奶粉进入去库周期，目前进口大包粉已不具备性价比。受产区减产和海外消费共同驱动，海外大包粉价格自2023年开启反转上行。以全脂奶粉为例，截至2025年5月30日，全球全脂奶粉均价为4173美元/吨，已较2023年最低价格累计上涨64%。而据海关总署统计，2024年4月我国大包粉进口均价已达29.37元/kg（折原奶价格3.67元/kg），已明显高于国内原奶均价，不具备进口性价比。后续国内大包粉进口预计仍将呈量减价增趋势，进而支撑国内原奶价格景气修复。
综合上述分析我们认为，国内奶牛产能自2023年中开始去化，结合2年滞后传导推断，后续在产量收缩、肉奶共振和进口大包粉减量涨价共同推动下，国内原奶价格有望在2026年迎来向上修复。
投资建议：布局牧业大周期反转，看好生猪低估值修复
肉奶景气共振上行，牧业公司业绩有望迎来高弹性修复。相关标的：华统股份、优然牧业、现代牧业、骑士乳业等。
生猪养殖方面，我们认为官方产能调控会加速头部企业现金流快速好转，并有望转型为红利标的，在全行业产能收缩的背景下，龙头的成本优势有望明显提高，强者恒强，推荐：华统股份、牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团等。禽养殖方面，行情有望随需求复苏，龙头企业单羽盈利领先，推荐：立华股份、圣农发展、益生股份等。饲料方面，畜禽养殖工业化加深，产业分工明确，饲料龙头凭借技术和服务优势，有望进一步拉大竞争优势，推荐：海大集团。
宠物：从重营销到重研发，看好本土优质龙头成长
代工出口：8月宠物食品出口量环比-5%，出口金额环比-5%
根据海关总署统计，2026年8月国内宠物食品出口量为3.82万吨，环比-5%，同比+30%；出口金额为143.34百万美元，环比环比-5%，同比+23%。受美国关税政策缓和影响，国内宠物食品出口量及出口金额同环比回暖明显。
自主品牌：功能粮消费兴起，品牌增速分化加剧
功能粮消费兴起，外资品牌增速亮眼，内资品牌整体承压。根据久谦中台统计，2026年4月国内三平台（天猫+京东+抖音）猫狗食品合计销售额同比+1%，内资品 物 中 中 麦 富 迪/弗 列 加 特/领 先/顽 皮/爵 宴 的 合 计 销 售 额 分 别 同 比-2%/-3%/+43%/+31%/-5%，部分品牌增速承压原因一方面系2026年费用投放力度下降；另一方面系功能粮产品储备较外资品牌存在劣势，市场竞争力减弱。外资品牌依靠充足的研发积累和完善的功能性产品体系重回高速增长，其中皇家/渴望2026年4月 国内 三平 台（ 天猫+京 东+抖 音） 猫狗 食品 合计 销售 额分 别同 比+44%/27%。
投资建议：国牌后发崛起，看好本土龙头发展
我们认为，宠物作为新消费优质赛道，长期景气受益人口趋势，且国内自主品牌正快速崛起，2026年头部宠食标的业绩增长确定性仍较强。重点推荐自主品牌身位领先的乖宝宠物。
种植：聚焦具备研发与整合优势的头部企业
粮价：饲料粮处于周期底部，有望维持温和修复趋势
玉米：底部支撑较强，中长期供需平衡表收缩
2026年9月30日国内玉米现货价2239元/吨，较8月末下跌2.78%。短期，深加工企业库存同比偏高但月末环比回落，玉米价格底部支撑仍在。中长期，国内新季维持丰产，25/26年供需基本平衡，预计价格以稳为主。海外玉米期货盘面价格近期震荡，全球产需预期26/27年同比双增，但供需格局同比收紧，期末库存预计同比下降。
投资建议：看好种业与种植板块，或迎粮价周期与转基因变革共振
从周期角度，种子具有粮价后周期的特性，后续玉米价格有望维持温和上涨，将从周期景气上提振种业。从种业基本面来看，此前种业库存压力较大，已处于周期底部。其次，种业也是自主可控的重要一环，振兴种业也是国家重要战略，2025年中央一号文对种业重视程度亦升温。另外，具备土地资源的种植类上市公司也将受益粮价上涨。
农产品：豆粕中长期供需收紧，鸡蛋增产趋势确定
豆粕：估值处于历史低位，静待大周期反转
2026年9月30日，国内大豆现货价为4375元/吨，较8月末上涨2.69%；国内豆粕现货价为3400元/吨，较8月末上涨5.00%。短期，国内大豆及豆粕现货供应宽松，价格预计表现震荡；中长期，预计巴西大豆将陆续上量，关注后续南美天气扰动、贸易与生物燃料政策的潜在催化。
鸡蛋：短期价格震荡，中期供给压力仍大
2026年9月30日，鸡蛋主产区价格4.21元/斤，较8月末下跌15.29%，同比上涨23.46%。短期，生产和流通环节库存较8月末上升，对价格形成压力。中期来看，在产父母代存栏仍处于高位，鸡蛋供应压力仍大，预计鸡蛋市场后续供应将保持充足状态，鸡蛋价格或震荡运行。
板块行情
截至2026年9月30日，2026年9月SW农林牧渔指数下跌1.2%，沪深300指数下跌5.8%，板块跑赢大盘4.6个百分点。分SW二级行业指数看，9月动物保健/饲料板块跌幅较大，分别下跌4.1%/4.1%。三级子板块方面，9月果蔬加工/肉鸡养殖板块跌幅较大，分别下跌5.6%/4.3%。
个股行情
截至2026年9月30日，9月农林牧渔板块中，涨幅排名前五的个股依次为平潭发展/东瑞股份/国邦医药/敦煌种业/佩蒂股份；跌幅排名前五的个股依次为中国圣牧-PF/华资实业/秋乐种业/天山生物/ST龙大。
风险提示
恶劣天气带来的不确定性风险；不可控动物疫情引发的潜在风险。
