宏观周报：美国通胀压力再度抬升，市场重新定价美联储紧缩风险

一、海外宏观：美国通胀压力再度抬升，市场重新定价美联储紧缩风险 美国9月CPI同比上涨3.7%，环比上涨0.6%，核心CPI同比上涨2.6%，环比上涨0.3%，通胀压力再度抬升。能源价格是主要驱动，汽油价格环比上涨9.1%。市场对美联储10月加息的预期升温，美债收益率上行，收益率曲线趋于熊平。9月CPI强化了通胀黏性及货币政策偏紧的预期，美联储短期降息空间受到压缩，后续政策路径取决于能源冲击是否持续，以及核心通胀能否进一步回落。

美国9月PPI超预期走高，最终需求PPI环比上涨1.3%，同比涨幅升至6.3%。能源价格上涨是主要驱动，但生产端通胀存在一定扩散迹象。9月PPI与CPI同步走强，增加了美联储维持限制性利率甚至进一步加息的压力。

CMEFedWatch数据显示，市场对美联储货币政策的预期明显转向鹰派，10月会议维持利率在3.75%–4.00%区间的概率为84.5%，12月会议加息至4.00%–4.25%的概率已升至75.5%。

近期美债收益率整体呈现先上行、后回落，绝对水平仍处高位的走势。影响因素包括通胀压力反弹、长期通胀风险、避险需求回升及美联储官员偏审慎的表态。

二、国内宏观：外需韧性冲高内生修复偏弱 9月经济运行呈现“外需韧性超预期、内生修复仍偏弱、政府托底信用扩张、物价结构分化加剧”的特征。

1. 外需成为当前经济的稳定器，出口连续超预期高增，外生动力对经济的支撑作用进一步增强，但国内终端需求与企业内生扩张动力仍显不足。
2. 信用周期呈现“政府加杠杆、私人部门观望”的结构特征，政府部门成为信用扩张的绝对主力，企业端信贷虽边际企稳，但企业债券融资转负，居民部门信用收缩态势未改。
3. 物价分化印证供需结构错配，PPI大幅冲高主要由上游资源品供给收缩与输入性成本驱动，CPI持续温和，总量货币政策空间受限，央行延续“总量克制、结构优先”的政策取向。
4. 后续展望，外需若欧美需求延续修复、高端制造出海趋势不变，出口有望维持韧性，但增速可能边际回落；内需方面，政府债券发行高峰已过，后续需观察基建落地效果与企业中长期贷款的可持续性，居民信用修复仍依赖地产与消费政策的进一步加码。物价层面，PPI大概率在四季度高位见顶回落，CPI将维持温和运行，通胀暂不构成政策约束，但输入性成本压力仍需关注。政策端，总量降准降息的紧迫性与空间有限，政策重心将继续偏向结构性工具与扩内需、稳预期的产业及地产政策。

三、终端需求观察 9月出口同比增长36.3%，较8月25.0%明显抬升，外需景气进一步走强；进口同比增长31.0%，贸易顺差大幅扩张，对人民币汇率形成较强的基本面支撑。出口高增主要由机电、高新技术、汽车等高端制造拉动，进口端读数继续走强，大宗商品实物进口边际修复但整体仍偏弱。

螺纹表需回升，水泥磨机开工负荷均值上升，沥青出货量平稳，价格平稳，浮法平板玻璃产能平稳，商品房销售面积环比减少，挖掘机销售同比增长，一线城市地铁客运量节后回升，主要二线城市地铁客运量节后回升，国内航班执行数季节性回落，集装箱运价指数处于高位，生猪屠宰环比回升，半钢胎开工率节后回升。