秋备收官、冬储将启，关注钾肥与复合肥

当前化肥市场处于秋季备肥结束和冬储启动前的观望窗口，价格指数和盈利指标显示行业已触底，2026年有望反转。核心观点包括：

• 化工格局东升西落：欧洲化工企业产能收缩，中国企业凭借规模效应抢占市场份额，国内成本优势化工龙头企业将迎来价值重估。建议关注万华化学、华鲁恒升等。
• 上游资源价值重估：全球政经格局变化和需求结构升级推动资源品向战略资产转变，资源类化工品率先涨价。建议关注磷、硫、铬、钾、钛等资源品相关企业。
• “反内卷”的主动与被动：行业协会和国家政策引导下，部分子行业通过供给侧协同打破内卷。建议关注有机硅、涤纶长丝/PTA、己内酰胺等。政策驱动下，纯碱、PVC、黄磷等行业龙头企业有望受益。
• 新质生产力方向发力：建议关注绿色能源（SAF、生物柴油、UCO）、具身智能材料、AI与半导体材料、商业航天、固态电池材料等领域。

钾肥库存高位压制价格，但国际价格和供给节奏筑底，老矿衰竭和新矿释放缓慢提供中期支撑。磷矿供需紧平衡，硫资源战略价值重估，铬需求景气度上行。建议关注亚钾国际、东方铁塔、云天化等。

复合肥成本压力减轻，盈利修复。冬储落地后龙头盈利兑现确定性提升。建议关注史丹利、新洋丰等。

风险提示：宏观经济下行、原料价格波动、下游需求不及预期、产能扩张、安全生产与环保、企业经营等。