富国基金：秋澄谋远，共启新程—10月专场 美债冲击钝化与盈利支撑，A股科技板块进入跨年布局窗口

美债冲击钝化与盈利支撑，A股科技板块进入跨年布局窗口

美债利率预期

• 当前市场对加息恐慌过度，美债利率料将由冲高转为高位震荡，对全球风险偏好冲击减弱。
• 预计2026年底市场将下修2027年加息预期。

A股核心矛盾

• A股走势取决于内部盈利周期而非美债利率。
• 当前市场处于“盈利熊”，即盈利强劲（2026年中报增16%）但估值因资金面承压而大幅收缩。

AI产业趋势

• 流动性非AI行情主线，核心在于产业端应用突破。
• 算力板块经历两轮调整后，估值已回落至底部，2027年重心将从硬件端向中下游应用端转移。

市场底部特征

• 当前股权风险溢价接近熊市水平，科技板块拥挤度处于极低位，呈现高赔率特征。
• 10-11月为胜率窗口，跨年行情预计由科技与先进制造主导。

经济结构转型

• 出口链与高端制造已替代地产消费成为经济支柱。
• 预计2027年盈利将“多点开花”，外需韧性延续并带动内需板块实现困境反转。

行业配置建议

• 短期关注业绩好且跌幅大的电子、通信、能源金属。
• 跨年布局AI产业链、优势制造出口（风光储、机器人）及内需修复（零售、养殖）。

指数产品策略

• 恒生科技指数将于2026年底扩容并纳入更多前沿科技。
• 港股投资中，港股通信息技术指数为AI算力配置首选。

Q&A

对于当前美债利率的定价以及未来走势应如何判断？

• 当前美债定价已基本合理，10年期美债收益率与美国名义GDP的滚动10年变化趋势具有较强的相关性。
• 未来美债利率更可能在高位震荡，对全球市场风险偏好和资金行为的冲击预计将有所减弱。

市场对美联储未来加息路径的预期存在分歧，具体情况如何？明年（2027年）的加息前景是怎样的？

• 目前市场与美联储内部对加息路径的预期存在分歧。
• 根据美联储委员的点阵图预测，委员们认为今年（2026年）可能还有一次加息，但明年（2027年）利率将维持不变。
• 预计到今年（2026年）底，市场对明年（2027年）的加息预期很可能会被明显下修。

从历史经验来看，美联储加息对A股市场的影响机制是怎样的？

• 美联储加息对A股市场的影响并非一成不变，其核心取决于国内自身的经济与盈利基本面。
• 回顾2017年的加息周期，A股市场并未受到显著影响，反而走出了一波顺周期的核心资产行情。
• 在2022年开始的本轮加息周期中，A股在经济与盈利双双承压的背景下整体表现疲软。

在美国加惠和美债利率高企的背景下，A股市场面临怎样的系统性风险？历史经验揭示了哪些规律，当前市场表现又反映出何种核心矛盾？

• 从历史复盘来看，美国加息对A股市场未必构成系统性风险。
• A股市场的景气周期与美国并不完全同步，A股的整体走势最终还是会跟随其自身的盈利周期。
• 在当前全球高利率或加息浪潮中，“盈利”成为最核心的关键词。

市场普遍担忧美国加息会终结AI产业的浪潮，对此应如何评估？流动性收紧与科技股行情之间的真实关系是怎样的？

• 尽管自2026年7月以来A股的AI板块表现不佳，但美股科技股，尤其是龙头公司的调整幅度相对温和。
• 决定AI浪潮能否持续的关键因素，在于产业端能否不断涌现出新的技术和应用，即分子端（盈利）而非流动性。

综合来看，如何总结当前美国加息进程、美债利率及其对全球和A股资产的影响？

• 当前市场对于美国加息及美债利率的反应已较为充分，甚至可能存在过度预期的成分。
• A股自身的盈利、景气度和产业趋势才是决定市场走向的最重要因素。
• 对于全球科技和AI浪潮而言，其能否持续的核心在于产业端是否有新的突破，而非流动性因素。

经历近期调整后，当前A股市场处于怎样的位置？从股权风险溢价、估值和市场情绪等维度看，市场呈现出哪些特征？

• 当前市场已处于一个值得关注的位置。
• 从股权风险溢价指标来看，目前已接近熊市状态的水平。
• 从估值维度看，市场呈现出一种罕见的“盈利熊”特征。
• 从行业拥挤度来看，大量行业的拥挤度指标已处于极低水平。

如何解读当前市场各行业的拥挤度分布特征，以及这种分布与2026年6月份相比发生了哪些显著变化？

• 当前市场绝大多数行业的拥挤度都集中在偏低位置，这表明大部分行业已处于高性价比或底部区域。
• 从结构上看，当前最拥挤的行业是地产。
• 目前情况已发生逆转：科技板块在经历连续调整后，拥挤度普遍处于最低位；而地产及一些内需、红利板块的拥挤度则升至相对偏高的位置。

从高景气指数与红利、微盘指数的收益率对比来看，市场风格在近期发生了怎样的剧烈变化，这对当前时点的投资策略有何启示？

• 市场风格近期经历了剧烈的逆转。
• 那些经历连续调整、自前处手低位且拥挤度也较低的高景气板块，已逐渐进入左侧布局区间。

考虑到当前已进入2026年10月下旬，对于跨年行情有何展望？从催化剂和历史规律来看，哪些因素可能在近期及未来数月影响市场？

• 10月至11月历来是下半年胜率相对较高的窗口。
• 当前市场面临的外部冲击正逐步缓和：美债利率已从前期冲高转为高位震荡；与美国选情高度相关的油价预计也将回归双向波动状态。
• 在产业层面，AI领域的催化剂预计将较为密集。
• 从更长远的跨年窗口来看，A股市场历史上几乎每年都会出现跨年行情。
• 本轮跨年行情更可能遵循以科技和先进制造为核心主线的产业景气行情。

在跨年行情期间，市场关注的核心变量是什么？对2027年上市公司的盈利前景有何判断？

• 在跨年行情期间，市场对2027年业绩和景气的预期是核心关注点。
• 对于2027年的盈利前景，总体判断较为乐观，预计将呈现多点开花的局面。

在当前宏观经济体感普遍不佳的背景下，为何2026年上市公司的盈利表现却相对强劲？经济的核心驱动力发生了哪些结构性变化？

• 2026年盈利表现强劲的核心原因在于，尽管内需相对疲弱，但出口和高端制造业表现非常强劲，已成为经济的中流砥柱。
• 当前经济的支撑结构已发生根本性变化，与十年前主要依赖地产、消费等内需不同，现在的核心驱动力已转向出口链。

基于对2026年出口链的强劲表现，对2027年整体经济和企业盈利的展望如何？是否存在从外需向内需传导的迹象？

• 对2027年的经济和盈利展望并不悲观。
• 预计2027年企业盈利将呈现比2026年“多点开花”的局面。
• 预计2027年，地产、消费（包括高端消费）等内需板块的业绩将迎来困境改善或反转。

结合近期市场出现的非理性调整，如何判断当前市场的底部特征以及后续跨年行情的可能性？

• 近期的市场调整，尤其是无明确利空引发的下跌，与历史上市场底部的特征具有共性。
• 市场正越来越接近底部和向上的修复阶段。
• 从2026年底到2027年初的跨年行情将存在一个值得参与的窗口。

基于即将披露的2026年三季报，哪些行业或板块的业绩景气度可能超预期？其中哪些板换在前期调整后具备了更好的配置价值？

• 预计盈利上修较多、景气度可能超预期的方向主要集中在：TMT领域，特别是电子、通信和计算机硬件；出口链和高端制造；资源品；消费和金融地产领域，零售和房地产服务板块。

展望2027年，哪些细分行业有望实现景气加速或困境反转，成为跨年行情的主要布局方向？

• 跨年行情通常反映对次年盈利的预期。
• 展望2027年，有望出现景气加速或困境反转的行业主要可归为三大产业链：AI产业链；优势制造业出口；内需的结构性修复。

在经历了2026上半年的大幅上涨和随后的深度回调后：应如何看待AI行情的持续性以及2027年的发展前景？

• 判断AI行情是否结束以及展望2027年的趋势，需关注两个核心要点：国内AI产业的发展趋势在很大程度上跟随美国；当前这轮AI行情的增长主线，其驱动力主要来源于北美几家大型科技公司的资本开支。

从历史科技浪潮的演进来看，当前AI产业的发展阶段是怎样的？对于2027年的投资机会，关注重点应在产业链的哪个环节？

• AI产业目前也处于类似的发展阶段，与上一轮“互联网+”相比，本轮AI对大多数传统行业的赋能仍处于早期阶段。
• 2027年的产业展望和投资关注点将更多地从中上游的硬件端，拓展至中下游的应用端。

综合来看，从2026年年底至2027年年初，以及展望整个2027年，主要的投资机会和行业配置重点是什么？

• 从2026年年底至2027年年初，主要关注三条产业链：AI产业链；出口链相关的高端制造；内需链。
• 展望2027年全年，AI领域的投资和研究重心应逐步从上游硬件端拓展至中下游的应用情况。

恒生科技指数近期进行了编制方法的优化，具体调整内容是什么？这些调整背后的逻辑以及对指数未来的潜在影响如何？

• 恒生科技指数即将于2026年年底进行一次重大调整。
• 核心调整有两点：扩大了科技范畴的定义；成分股数量将从30个增加到50个。

港股市场上有多种与科技或互联网相关的指数产品，如港股通互联网、恒生科技、港股通科技和港股通信息技术，它们在成分股构成和投资侧重点上有何具体区别？

• 这些港股科技相关指数产品在成分股构成和主题侧重上存在显著差异。
• 港股通信息技术指数最侧重于AI算力，是投资港股AI算力的首选标的。

对于当前市场高度关注的美联储加息问题，其后续的持续时间和幅度有何预判？支撑这一判断的核心逻辑和论据是什么？

• 倾向于认为，当前（2026年10月）及下个月是市场对美联储加息预期最为恐慌的时期。
• 对美联储加息的前景相对乐观，预计其持续时间不会太久，加息幅度也不会太高。

市场对于美联储加息的预期是否过度恐慌？从美国经济数据和政治选举角度看，未来利率走势可能出现哪些变化？

• 当前市场对美联储加息的反应已进入过度恐慌的状态。
• 美国三季度的GDP可能已是高点，后续的经济数据将是验证这一判断的关键。
• 即将到来的美国两院选举是影响利率的另一重要变量。

如何理解AI产业链的景气度传导逻辑？今年（2026年）上半年市场对AI算力的乐观预期是如何形成的，以及为何在7月初对算力前景转为谨慎？

• AI产业链的景气度传导始于下游应用。
• 2026年上半年，市场普遍预期Anthroric和OpenAI等模型公司将延续数倍的增长势头，从而推动云厂商大幅增加资本开支。
• 然而，在7月初我们对算力前景转为谨慎，主要基于以下判断：上游成本挤压已达临界点；线性外推的估值模型存在风险。

复盘今年（2026年）AI算力板块的两轮下跌，其背后的驱动因素有何不同？

• 今年（2026年）AI算力板块经历的两轮下跌，其驱动因素分别与此相关。
• 第一波下跌始于7月份，其导火索是6月30日Meta宣布将自有算力对外出租。
• 第二波下跌发生在9月底至10月国庆期间。市场披露的数据显示，Anthropic和OpenAI的年化收入比预期低了100亿至200亿美元。

从长期视角看，如何评估AI技术的发展趋势与投资节奏？

• 要真正理解AI，必须亲身使用，体会其在工作流程中的价值。
• AI的发展并非线性，而是呈现“大波浪式前进”的特征。
• 长期来看，AI的发展方向是向上的，但如果在某一波技术浪潮的顶点买入，投资者可能会面临大幅回撤。

AI算力需求在过去两年经历了怎样的发展阶段？当前时点应如何看待AI领域的投资机会？

• 从2025年到2026年，AI领域的需求增长主要由几轮不同的技术变革和应用场景驱动。
• 当前时点（2026年10月）正处于等待下一轮此类机会出现的阶段。

在当前宏观环境与AI发展阶段下，港股的投资机会应如何展望？在红利、互联网和创新药板块中，哪个方向更值得关注？

• 港股市场要进入明显的上行区间，可能需要等待两个关键信号。
• 在上述两大催化剂尚未出现的区间内，创新药是一个值得关注的投资方向。

对于出海的创新药企业，其股价的生命周期可以划分为哪些阶段？当前市场处于哪个阶段，未来的关键催化剂是什么？

• 出海创新药企的股价生命周期可划分为三个主要阶段：1.0阶段；2.0阶段；3.0阶段。
• 当前市场正处于1.0阶段向2.0阶段过渡的时期。
• 决定企业能否在海外成功获批的关键性三期临床数据，预计将在2027年集中披露。

关于创新药企进入2.0阶段将迎来股价上涨的判断，是否有具体的市场案例或数据作为支撑？

• 有两家港股上市公司的案例可以作为论据。
• 两家公司的股价表现已显著跑赢港股创新药指数达30%至40%。

创新药企海外临床数据的优劣如何具体影响其估值和股价？

• 创新药的估值模型通常是基于其销售峰值预测，再乘以一个基于获批可能性的概率系数。
• 当一家公司的海外临床数据显示其产品能够送到获批标准时，其获批概率可能会从例如70%跃升至100%。

对于作为创新药“卖铲人”的CXO行业，其当前的周期位置和未来展望如何？

• CXO行业本身具有弱周期性，其景气度与创新药的研发投入、融资环境以及新靶点、新药品的出现高度相关。
• 本轮CX0行业的上行周期始于2024年底，至今已持续近两年时间。
• 因此，可以判断CO行业自前仍处于上行周期之中，天概率将延续当前的发展状态，尚未到达周期性拐点。