核心观点
本周钢材延续偏弱下跌走势，螺纹和热卷价格分别下探至3053元/吨和3223元/吨。原料端铁矿和双焦也延续弱势。黑色金属市场主要交易钢材弱需求+双焦保供增产预期。钢材产量维持低位，表需在国庆假期后季节性上修，环比回升，库存转为去库。热卷供需边际好转，表需修复至301万吨，库存从累库转为去库。螺纹产量持续回升可能影响卷螺价差止跌。钢材旺季库存季节性去库有利于基差走强。单边趋势上，钢材定价下方空间更多取决于原料端估值。铁矿供应偏宽松，库存高位，对钢材成本支撑弱；双焦供应端缩减，但后期有保供增产预期，产量和库存低位回升，增产空间能否填补缺口存在分歧。钢材旺季需求边际好转，铁水或有先扬后抑走势，铁矿跟随铁水产量暂稳运行。钢材进一步下跌需焦煤供应放量配合，钢价下跌暂关注3000和3200一线支撑。
策略建议
- 单边：空单逐步止盈。
- 套利：基差上涨布局反套。
- 期权：价格下跌，看涨期权下跌，看跌期货上涨。考虑钢价弹性不大，以双卖策略为主。
宏观与成本端
7月政治局会议以“存量政策”为主，8.28地产新政“预售制改为现房销售制”，下半年需求向上弹性预期不大。铁矿供应偏宽松，库存高位运行，海运费或有拐头预期，价格重回弱势。焦煤维持低库存，高基差格局，但9.18三部委保供预期影响价格下跌。成本端对钢材支撑偏弱，叠加需求改善程度不大，钢厂利润难以持续改善，仅在盈利率极低情况下，成本端下移或影响钢厂利润修复。
供应端
铁水产量维持低位，焦煤价格回落，焦化厂复产，铁水预计跟随需求先扬后抑走势。本周日均铁水产量233.6万吨，五大材周产量794.5万吨，螺纹钢产量173.9万吨，热卷产量283.5万吨。
需求端
今年钢厂需求同比下降，建筑业和制造业需求K型分化，出口和内需也呈现分化。10月进入季节性旺季，表需跟随季节性回升，关注需求回升高度。五大材表需863万吨，螺纹表需222.27万吨，热卷表需301.2万吨。
库存端
表需回升幅度较大，库存重新转为去库。热卷减产需求回升，库存去化明显。本周五大材库存1479.8万吨，螺纹库存548.5万吨，热卷库存438.7万吨。
估值与基差
螺纹价格从3200回落至3050元附近，热卷价格从3415元回落至3230元附近，热卷跌幅大于螺纹。当前钢材估值中性，钢厂利润小幅修复，钢价在产业链估值偏低。螺纹基差和月差稍有走强，热卷基差和月差持稳，螺纹1-5价差-15，热卷1-5价差-19。
供需面分析
热卷大样本显示产量环比下降，表需向上修复，库存高位去库，整体呈现减产去库走势。螺纹供需环比回升，表需回升幅度大于产量，维持去库。五大材表需修复，库存转为去库。四大材表外材供减需增，库存高位拐头。
钢材出口
2021-2025年，钢材+钢坯出口持续增长，累计增长0.92亿吨，年均0.18亿吨。2025年钢材出口量占产量11%，同比增幅2000万吨。前8月累计净出口8500万吨，同比增长280万吨，8月单月净出口1157万吨，同比+84万吨，主要贡献来自钢坯出口增量。
需求结构
建筑需求占比持续下降，制造业需求占比持续上升。2020年表观需求达到10.08亿吨峰值，2024年中国钢材需求8.6亿吨，比2021年下滑10%，比2020年下滑15%。制造业需求占比达到51%。机械行业用钢需求占比22%，2025年预计同比增长1.7%，是今年内需向上弹性最大的行业。汽车行业用钢需求占比8%，2025年同比增长10%，保持较高增速，主要支撑来自新能源车周期和汽车出口。造船行业用钢需求占比2%，2025年造船完工量同比增长11.4%，26年预期增速还将扩大。家电行业用钢需求占比2.3%，集装箱产量增速由负转正。建筑业用钢需求持续下降，2020-2025年钢筋产量下降超过8000万吨，表需下降8500亿吨，年均-1700万吨。预估今年建筑业需求减量在1500-2000万吨区间。
基本面总结
钢材供需双弱，成本回落影响钢价下跌。粗钢供应：高成本和弱需求抑制产量，产量不增反降。钢材供应：螺纹高炉成本回落，接近电炉平电成本，螺纹价格低于谷电成本，亏损明显。钢材供需面：即期表需向上修复，维持去库走势。热卷供需面：热卷需求回升，再次转为去库。
