浙商期货沪铜周度报告

核心观点与结论

• 核心结论：铜价中期偏多，短期高位宽幅震荡。矿端TC再创历史极端低位、现货升贴水剧烈波动（540→-50→+825）、社会库存累库至14.43万吨、铜价节后冲高回落宽幅震荡（10-14高111,080 → 10-15重挫108,940 → 10-16反弹109,860）——综合倾向：偏多（中期）/高位宽幅震荡（短期）。矿端硬约束与近月现货仍紧构成中期底部支撑，但美元走强至102.5、国内累库与CFTC投机净多降温构成上方压制，美铜关税为最大变量。

逻辑链条

1. 供应端硬约束延续：进口铜精矿现货TC再创历史极端低位（浙商口径-238美元/吨、SMM指数-231.68美元/干吨），现货冶炼亏损-3,729.60元/吨，10月电解铜产量预计降至年内低点约108.47万吨，冶炼厂主动减产逻辑强化，精炼铜中期供应受限。
2. 现货升贴水周内剧烈波动：现货升贴水10-08的710 → 10-14的-50 →10-16的825元/吨，近月现货仍紧与高价抑制并存；但社会库存持续累库至14.43万吨（10-15），保税区持平。
3. 海外锭松、内外分化延续：LME 0-3维持升水+74.07美元/吨、LME库存持续去化至22.7万吨，非美流通货源偏紧；但COMEX库存79.01万短吨再创历史新高、美元走强至102.5，「美国囤库、非美收紧」与「矿紧锭松」并存。

风险提示

• 美国精炼铜关税9/29法定截止日未落地亦未取消——预期仍存（基准2027-01起15%），未来数月仍是最大变量，若最终取消则美库存回流利空；美国9月CPI超预期强化高利率/加息预期、美元偏强压制美元计价铜；国内社会库存累库与现货升贴水高波动，现货紧张或边际缓和，需验证累库节奏。

操作建议

• 中期方向偏多、短期高位宽幅震荡，不宜追高；产业客户按订单节奏分批保值、下游可关注升贴水企稳后的补库窗口；投机端控制仓位、回避关税事件驱动高波动，关注内盘月差正套，谨慎对待COMEX天量库存的潜在回流冲击。

宏观分析

• 利多因素：美国ISM制造业PMI连续处于扩张区间（9月54.5持平高位），需求端韧性尚可；金价高位回落（伦敦金4,089美元/盎司）而铜价持稳，铜金比升至3.58，风险偏好边际改善；中美元首互访、经贸磋商建设性，地缘/贸易情绪暂稳。
• 利空因素：美元指数单周走强至102.53（反超2020年以来均值102.15），压制以美元计价的铜；美国9月CPI强于预期，强化市场对美联储维持高利率甚至后续加息的预期；高利率抑制远期估值，宏观对涨幅天花板形成约束。
• 净影响：偏空（利多3条vs利空3条；美元走强与CPI超预期方向更明确、传导更直接）
• 核心逻辑：宏观主变量仍是政策偏紧+美元走强——美元指数升至102.5、铜金比3.58仍处中性偏强，金融属性定价中期中性偏空、短期中性，宏观对铜价上方空间构成约束。

基本面分析

• 全球铜精矿/精炼铜供需平衡表：矿端加工费历史极端低位、冶炼亏损限制精炼铜供应，近月现货仍紧；但社会库存累库、现货升贴水高波动显示现货强现实边际松动。
• 核心变化：国内社会库存持续累库、现货升贴水周内剧烈波动——社会库存由12.46万吨回升至14.43万吨（10-15，周+1.97万吨），SHFE电解铜库存回升至58,744吨（10-09）、仓单34,933吨（10-15）；保税区持平。海外方面LME 0-3维持升水+74.07美元/吨、LME库存续降至22.7万吨（10-14），非美流通现货偏紧，但COMEX库存79.01万短吨再创历史新高。
• 基本面综合判断：利多因素（矿端极紧、冶炼倒逼减产、现货升贴水回升、洋山溢价维持、LME 0-3维持升水、集成电路高增）vs利空因素（高价抑制终端采买、国内现货端边际转弱、海外显性库存偏高），净影响偏多；核心矛盾是「矿紧锭松」——矿端硬约束主导，但国内累库与高价消费负反馈边际转弱。

资金持仓分析

• 国内前5席位（SHFE cu2611，2026-10-15，主力）：前5净多+6,479手（10-15）。主力为cu2611，中信期货买单持仓22,296手居首但当日净减、金瑞买20,043 /卖13,240（净多+6,803）、国泰君安买19,525 /卖16,469（净多+3,056），资金整体偏多；但中信净空与东证卖压仍存，且10-15铜价大跌伴随减仓，追高资金谨慎。
• CFTC持仓结构占比（2026-10-06）：CFTC非商业净多降至69,434张（10-06，较09-29的85,411周-15,977），投机多头明显降温；但LME基金净多小幅回升至40,715.1手（周+2,153.3）。
• 资金持仓综合判断：内盘偏多与LME基金回升对冲CFTC投机降温和商业空头高企，内盘偏多、外盘/美盘降温的分化格局延续。

综合评价

• 综合倾向：偏多（中期）/高位宽幅震荡（短期）
• 核心逻辑：铜价核心是「矿紧锭松+近月现货仍紧」——矿端加工费历史极端低位、冶炼亏损限制精炼铜供应，近月现货升贴水10-16回升至+825；宏观（美元走强/CPI超预期）与海外显性库存偏高构成上方约束，美铜关税为贯穿四季度的最大变量。
• 分层次判断：
  • 中期（数月至季度）：矿端硬约束确立。现货TC（浙商）-238美元/吨创历史极端低位、SMM -231.68，现货冶炼亏损-3,729.60元/吨，10月电解铜产量预计年内低点，精炼铜供应增速受限；叠加非美低库存（LME 22.7万吨、境内库存仍低）与算力/储能需求结构支撑，底部支撑坚实。
  • 短期（周至月）：高位宽幅震荡。矿端与近月现货仍紧支撑铜价高位运行，但社会库存累库、现货升贴水周内剧烈波动（540→-50→+825）显示现货紧现实边际松动，叠加美元走强、CFTC投机净多降温与美铜关税裁决不确定，动能放大，10-14冲高111,080后10-15重挫、10-16反弹，不宜追高。
• 风险点：①美铜关税——9/29未落地未取消，若最终取消则美100万吨以上库存回流、铜价面临较大回调；②美国9月CPI超预期若推升加息预期压制整体商品；③国内社会库存若续累，则前期高升水/现货紧张确认退潮，铜价高位支撑减弱。

策略建议

• 下游加工/用铜企业（买方保值）：矿端企业可依托价格高位分批锁定远期销售；冶炼企业宜锁定加工利润并跟踪10—11月检修与减产落地范围，在加工费历史极端低位避免被动放大敞口。
• 现货升贴水周内剧烈波动（10-16回升至825元/吨）：采购成本随波动放大，建议按订单节奏分批建立买入保值、避免在极端升水时一次性追高。
• 中期方向偏多、短期高位宽幅震荡：但美铜关税裁决、美元走强与国内累库构成不确定性，建议控制仓位、回避事件驱动的高波动；可关注内盘月差正套，谨慎对待COMEX天量库存回流的潜在冲击。
• 风险控制：重点关注美铜关税后续裁决、美元走势、LME/国内库存变化与升贴水走势；基差波动加大，控制杠杆与单边敞口，事件窗口前降低仓位。