沪铜周度报告：远期降息时间不定，中期矿端支撑强势，短期现实需求偏弱

沪铜周度报告 姓名：王竣冬从业资格号：F3024685交易咨询从业证书号：Z0013759联系电话：15972738401公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 远期降息时间模糊，中期矿端支撑强势，短期现实需求偏弱 n宏观基本利好： p海外方面，美国2月pce受汽油价格带动上升，但美国经济仍旧保持强势，个人消费支出增长超出市场预期，叠加就业市场维持韧性，带动部分鸽派官员转向，鲍威尔周末讲话表示美国将坚持2%通胀目标不变，并进一步指出美国就业市场强劲没有提前降息必要，虽然并未否定今年降息预期，但无疑进一步模糊了短期降息时间，增加了短期市场降息预期不确定性。不过考虑美国居民储蓄消耗速度和年内就业市场大概率降温，年内美联储降息预期预计不变，有色金属宏观远期向好。 p国内方面，今年将继续维持积极财政政策，发行1万亿国债，同时政府工作报告上国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，预计相关家电汽车等行业以旧换新和发电设备更新有望托底今年精铜需求，不过短期12省化债阻碍基建项目，大部分订单按需采购，国内需求总体阻滞。 n供应端强势支撑铜价：p周内CSPT联合倡议减产，并对2季度地板价不作设定。当前海外矿端增量稀缺，考虑矿区大量老化，设施事故频发，矿品持续降低等因素，矿 端增量近年预计大幅缩窄，第一量子等部分主要矿企均已下调产量指引。目前矿端加工费已降至10美元/吨以下至6.38美元/吨，超过13年低位，考虑智利飓风和非洲港口拥堵问题，到港量预计受到影响，整吐矿端偏紧局面难以停止，预计北京召开会议达成协议后，大概率各企业减产将以提前检修或延长检修时间完成。由于今年铜检修减产基本集中于2季度，考虑欧美经济尚未复苏叠加沪伦比价下行，进口窗口持续关闭，精废铜供应预计受限，整体供应持续偏紧。 n需求端偏弱：p铜价高企，总体下游采购情绪仍偏弱，且月末临近，下游资金普遍紧张，国内持续贴水报价不变。由于近期化债影响基建项目，精铜消费短 期恢复缓慢，新增订单不振，企业订单仍以长单为主，下游刚需补库。不过清明节前备库情况下，预计将稍稍拉动需求，开工率或有缓慢恢复，但当前国内库存保持上升至20万吨以上，全球库存仍未显著下滑，高库存+高铜价下，需求难有大量恢复出现。 n海外：远期宏观利好，短期经济韧性下，预计部分联储官员发声转向，降息短期不确定性增强。n国内：矿端紧缩，二季度生产预计受到影响；化债阻滞需求，库存高企不下，整体供需双弱。n策略：短期看跌期权；逢低买入套保n风险：美国货币政策转向 美联储降息预期不变，有色商品远期宏观利好 n美国2月PCE同比较1月2.4%上升至2.5%，核心PCE同比上升2.8%，基本符合市场预期，不过商品通胀上升，服务业通胀粘性情况下，高利率有较大可能继续维持。而相较通胀上升，美国劳动力市场仍然强劲，美国个人消费支出同样超出市场预期，鲍威尔也再次强调美国2%通胀目标将继续坚持，并表示当前并无降息必要，仍要根据美国就业市场等经济情况继续跟踪，虽然并未否定3次降息的预期，但无疑进一步模糊了降息时间的不确定性，目前市场普遍6月降息预期维持在60%的可能性。 降息周期支撑铜价 数据来源：smm，wind，中泰期货 美国经济预期降温大概率开启降息周期 数据来源：smm，wind，中泰期货 数据来源：smm，wind，中泰期货 美国或将开启补库周期 请务必阅读正文之后的声明部分 Part 2供应端 行业要闻 n全球第四大铁矿石生产商——澳大利亚福蒂斯丘金属公司（Fortescue）创始人兼执行董事长周六表示，该公司正在考虑开发其铜资源，但尚未作出决定。不过他表示，该公司并未考虑第一量子矿物公司（First Quantum）闲置的CobrePanama铜矿。 nTaseko矿业表示，它将从目前的持有者Dowa Metals＆Mining和Furukawa手中收购加拿大第二大露天铜矿—直布罗陀（Gibraltar）铜矿剩余12.5％的股权。随着公司在亚利桑那州Florence铜矿项目的建设进展，此举将使这家加拿大矿业公司的铜产量提高14％，并增加现金流。Taseko此前旗下Gibraltar铜钼矿2023年第四季度的铜产量为3400万磅，钼产量为369，000磅。该公司总裁和首席执行官Stuart McDonald称，预计该矿2024年的铜产出将进一步增加。 n印尼铜矿商PT Amman MineralInternasional表示，该公司的目标是在2024年生产833，000实物吨铜精矿，与去年的产量相比增加约54％。Amman公司表示，其Batu Hijau矿第7阶段的高品位矿石将支持产量增加。Amman公司2023年的生产和销售业绩受到了2023年年初高降雨量的影响，导致两项数据均下降了32％。Amman公司去年生产了541，893实物吨铜精矿，销售了548，313实物吨铜精矿。 n印尼将从6月起禁止铜精矿出口，这一政策旨在迫使矿商在印尼国内投资冶炼设施。印尼政府希望矿商出售价值更高的产品，以增加出口收入。由矿业巨头自由港麦克莫兰公司（FreeportMcMoran）控制的印尼自由港辩称，其冶炼厂无法在5月前处理所有产量，并警告说如果印尼政府拒绝宽大处理，该公司可能不得不减产。 2024年开始全球矿端供应逐渐偏紧 n根据各家矿企的新增项目统计，除去年仍有较多增量外，自2024年开始新增项目稀少，更多的铜矿项目在2027年后。除开矿品持续下降，全球货币政策紧缩及能源价格上升使得矿企资本开支投入紧张，伴随社区纠纷和天气等矿端扰动因素，远期铜矿供应可能有剧烈波动出现。 CSPT小组不设定二季度加工费，矿端紧缩局面不止 n供应端上，矿端加工费继续走低4.25美元至6.38美元/吨，已经进入历史低位。CSPT小组召开一季度会议，暂不设定二季度加工费，并倡议减产，幅度约5-10%，不过矿端加工费并未得到抑制。目前北京召开相关铜企减产会议仍未达成任何书面协议，即使达成预计部分冶炼企业也将以提前检修及推迟新增产能方式兑现，短期原料短缺情况改善仍相对缓慢，考虑今年原检修量集中于二季度左右，预计接近年中，供应压力将继续加重。 数据来源：wind，新闻整理，中泰期货 智利铜企罢工影响出港量，铜矿库存低位短期难以改善 20%加工矿系数不断升高，铜加工价差维持低位 数据来源：wind，mysteel，中泰期货 虽然铜矿原料限制，单废铜转宽下，粗铜供应紧张有所缓解 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：smm，mysteel，中泰期货 春耕开启叠加炼厂检修预期下，硫酸价格上涨，铜冶炼利润开始回升 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：smm，mysteel，中泰期货 矿端受限将使年中炼厂检修影响扩大 比价疲软，且国内贴水下仓单溢价下滑，铜进口窗口关闭 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：wind，中泰期货整理 精铜进口量下降 铜矿原料不足叠加铜价上涨背景下精废价差扩大，废铜需求增加 数据来源：smm，wind，中泰期货 欧美经济尚未恢复叠加进口窗口关闭，废铜供应受限 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：smm，tademap，中泰期货 需求端 Part 3 铜价高企，下游采购谨慎，现货升贴水回升缓慢 数据来源：smm，中泰期货 华东下游补库速度有所回升，总体出货量依然偏低 数据来源：smm，中泰期货 数据来源：smm，中泰期货 受国内库存累库带动，全球交易所库存持续攀升 息差回落下，市场隐性库存增加 沪铜contango结构有所缩窄 数据来源：wind，中泰期货 LME仓单注销占比保持低位，海外贴水局面不改 海外基金净持仓增加 下游 Part 4 精废铜杆价差显著，废铜杆开工率回升 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：smm，中泰期货 数据来源：smm，中泰期货 地产拖累下消费低迷，下游开工率普遍偏低 数据来源：smm，中泰期货 中泰期货股份有限公司研究所姓名：王竣冬从业资格号：F3024685交易咨询从业证书号：Z0013759电话：15972738401地址：山东省济南市经七路86号证券大厦15层 交易咨询资格号：证监许可[2012]112