贵金属三季度报告

后市研判

三季度贵金属价格冲高回落，7月因美伊地缘冲突和美联储维持利率不变导致宽幅震荡，8月因美国就业和通胀数据降温及美元指数回落迎来上涨，9月美联储加息落地叠加鹰派信号导致行情反转下行。进入10月，尽管9月非农就业不及预期、美联储10月加息预期回落，但美元和美债高位仍压制贵金属。11月中期选举或提供阶段性支撑，12月关注美联储后续政策预期，四季度贵金属预计区间宽幅震荡。

宏观面

1. 美联储加息与鹰派信号：美联储如期加息25基点至3.75%-4%，点阵图显示16名官员认为年内会进行二次加息。美联储官员强调通胀高企、上行风险犹存，政策需保持限制性立场，甚至存在进一步加息可能。9月会议纪要显示多数官员支持年内进一步加息，但强调政策决定将取决于最新信息。
2. 美国经济数据：8月PPI、CPI、PMI等指标超预期，通胀粘性风险加剧；9月非农就业数据收缩，核心PCE不及预期，市场加息预期降温，贵金属小幅回升。
3. 美元与美债收益率：美联储持续传递紧缩立场，美非美跨国利差走阔，推动美元指数站上100关口；叠加通胀上行预期抬升短端美债收益率，进一步压制贵金属上行空间。10月美元指数或偏强运行，对贵金属形成压力。
4. 地缘局势：美伊冲突持续升级，霍尔木兹海峡博弈加剧，推高油价并加剧通胀风险，对贵金属形成压制。
5. 美国债务：美国财政赤字连年增加，债务规模上升，利息支出沉重，对美联储加息形成制约，为贵金属提供长期驱动。

基本面

1. 央行购金：全球央行持续净增持黄金，中国央行为本季度核心买家，9月黄金储备环比增加74万盎司，央行购金为金价提供中长期支撑。
2. 黄金ETF：7-9月黄金ETF资金流入加速，持仓增加，扭转流出态势，支撑黄金底部价格。
3. 白银供需：全球白银供不应求，供需缺口扩大，工业属性支撑银价，但光伏用银收缩拖累市场。
4. 白银ETF与期货：白银ETF持仓温和回升，期货投机多头近三个月回落，短期多头力量收缩。