三季度宏观经济研究：K型分化持续 科技带动发展

核心观点

• 国际经济：通胀高企，“加息”或与“结构性放水”共存。各国央行通过加息和缩表等紧缩政策平抑通胀，但面对经济增速压力，可能转向以科技企业扩大资本开支为主的“结构性放水”，形成加息与“结构性放水”并存的局面。
• GDP指标：GDP增速基础稳固，“量”仍能保持稳定。2026年上半年GDP同比增长4.7%，落在预期区间内，经济总量稳固。但内需疲软，消费端回升缓慢，投资端转型升级需时，出口端受地缘冲突影响较大，短期经济韧性有余，动力不足，三季度GDP增速或维持在4.6%左右。
• 通胀表现：通胀短期升温，后续仍需重点关注下游需求。CPI、PPI温和修复，但中长期看，回暖偏向结构性，能否推动整体经济发展仍需关注下游需求。
• 三驾马车：内需疲软，外需强劲。内需方面，科技创新与地产经济交替发展，转型阵痛仍存。外需方面，出口增速高位，对经济有显著提振作用，但需关注资本开支、科技创新和出口结构性发力的持续性。
• PMI：PMI结构性复苏，高技术产业表现良好。9月制造业PMI回到荣枯线以上，但结构性行情难带动整体走强，PMI或仍在荣枯线附近反复，高技术产业、装备制造业等新兴产业PMI持续维持枯荣线上方。
• 工业增加值：分化明显，内需偏弱压降传统行业发展空间。工业增加值整体企稳，结构分化，传统行业生产承压，高技术产业和出口链相关行业保持较高景气。
• 总量政策：财政政策有望定向发力，货币政策空间或被挤压。财政政策从“跨周期”向“逆周期”倾斜，需求端发力；货币政策以稳为主，全球加息浪潮下降息空间受挤压，但流动性仍有保障。
• 投资建议：中长期银行板块存在投资空间，或需重视股息率与估值表现。内需发力拐点需关注，科技结构性机会可阶段性把握。

关键数据和研究结论

• GDP增速：2026年上半年同比增长4.7%，预期4.5%-5.0%。
• 通胀指标：CPI、PPI温和修复，CPI短期或持续拉升上移，PPI持续走强。
• 内需：消费端趋势回落，服务性消费兴起，地产回暖可支撑消费；投资端地产投资增速下行趋缓，制造业投资保持韧性。
• 外需：出口增速高位，高新技术产品出口增长较快，出口结构向高新技术产业转变。
• PMI：9月制造业PMI回到荣枯线以上，高技术产业PMI持续维持枯荣线上方。
• 工业增加值：整体企稳，高技术产业增加值快速扩大。
• 政策：财政政策存量增量同向发力，货币政策以稳为主，降息空间受挤压。

总结

当前中国经济总量稳固，但内需疲软，主要依靠外需拉动。通胀短期升温，但可持续性存疑，需关注下游需求。经济结构转型中，科技创新成为亮点，但传统行业调整仍在进行。政策方面，财政政策将定向发力，货币政策以稳为主。中长期看，科技结构性机会值得关注，内需发力拐点需持续观察。