情景分析：10年期美国国债收益率上升的两条路径

10年期美国国债收益率上升的路径主要有两种：政策重新定价和期限溢价重新定价。政策重新定价导致广泛债券抛售，前端收益率引领，长期端相对受保护；期限溢价重新定价则集中在长期债券资产上，长期国债收益率显著上升。这两种路径对投资组合的影响不同，政策重新定价下损失分散，期限溢价重新定价下集中于长期资产。非美元投资者需关注货币变动对损失的影响，两种情景下以美元计价的多元化资产组合均损失约11%，欧元区投资者在政策重新定价下损失5%，在期限溢价重新定价下损失12%

美债收益率上升对投资组合的影响因路径而异。政策重新定价下，前端收益率上升引领，长期端相对受保护，可能导致广泛债券抛售；期限溢价重新定价下，长期国债收益率显著上升，风险集中于长期资产。非美元投资者需关注货币变动对损失的影响，货币走强或走弱都可能放大损失。以美元计价的多元化资产组合在两种情景下均损失约11%，欧元区投资者损失差异较大，政策重新定价下损失5%，期限溢价重新定价下损失12%

美债收益率上升主要受实际利率驱动而非通胀，反映市场预期美联储政策收紧，以及投资者要求更多长期债券补偿。2026年2月至10月，各期限收益率普遍上升，主要由实际利率而非通胀补偿驱动。油价冲击可能蔓延至核心通胀，预期美联储将比已信号更多的紧缩，也是驱动因素之一。投资者关注美国财政前景，短期利率几乎不动，一年期国债收益率甚至略有下降，因市场预期增长放缓导致略微减少紧缩，但长期国债收益率仍显著上升

美债收益率上升对非美元投资者具有双重影响，既改变损失分布，也影响货币变动是缓冲还是放大损失。政策重新定价下，美国政策利率上升使美元资产相对其他货币更具吸引力，吸引资本流入，美元对欧元走强，欧元区投资者因美元走强而损失5%；期限溢价重新定价下，因上升反映投资者不愿持有美国国债而非更高政策利率，美元对欧元小幅走弱，欧元区投资者因美元走弱而损失12%。货币变动会放大期限溢价冲击的影响，非美元投资者需特别关注

识别美债收益率上升的风险需关注收益率曲线的形状变化，而不仅仅是收益率上升幅度，以识别跨期限和货币敞口。政策重新定价下，收益率曲线整体上升，前端引领，曲线变平，长期端相对受保护；期限溢价重新定价下，长期国债收益率显著上升。投资者需关注不同情景下损失分布的差异，政策重新定价下损失分散，期限溢价重新定价下集中于长期资产。非美元投资者需关注货币变动对损失的影响，以及不同期限和货币敞口的组合风险