261014-东吴商社 新消费晚五荟古茗调研一线反馈

核心观点与关键数据

1. 股价异动与开店指引调整

   • 全年净开店指引连续下调：年初预期3000家，年中调整至2000家上下，本次调研进一步下调至1100-1200家。
   • 2027年开店规划：定位为开店大年，规模将高于2026年，但未给出具体数值。
   • 开店边际改善信号：2026年9-10月签约门店数量增加，四季度开店规模将高于三季度。

2. 2026年业绩与同店经营

   • 全年盈利预测：经调核心净利润约36亿元，归母净利润约31亿元，经调净利润约33亿元。
   • 同店表现与指引：1-6月微正增长，7月负增长，8月转正，9月表现优于前两个月；全年同店指引上调至0%-5%正增长区间。
   • 驱动因素：咖啡、烘焙品类、综合运营、门店调改等多因素复合驱动。
   • 门店盈利与加盟商政策：开店指引下调但利润率表现不错，通过调整加盟商政策寻求共赢。
   • 分红政策：分红率约50%。

3. 开店放缓原因与2027年区域布局

   • 开店不及预期的原因：
     • 门店调改影响同店表现。
     • 老加盟商回款周期问题。
     • 消费与宏观经济环境影响。
   • 2027年开店区域结构：
     • 成熟区域（如浙江、江苏）开店比例降低。
     • 半成熟区域（如云贵川）为重点布局方向。
     • 山东等省份调整成效显著，2027年将贡献部分开店份额。

4. 长期开店空间与行业竞争格局

   • 长期门店空间：维持3-4万家门店假设，依托下沉市场渗透与区域加密。
   • 下沉市场逻辑：行业70%门店增量来自下沉市场，单个购物中心茶饮品类可容纳2-4家门店。
   • 行业竞争趋势：未来将形成3-5家头部品牌主导的高集中度格局，对标餐饮、传统零售行业集中化趋势。
   • 公司竞争优势：相较沪上阿姨、茶百道等，古茗在品牌、产品、供应链层面领先。

5. 估值与投资判断

   • 估值水平：以2026年业绩测算，当前估值为10倍出头。
   • 投资观点：结合50%分红率，公司属于偏稳健的行业龙头，当前股价位置偏底部，可期待长期价值及2027年经营向好。

Q&A 核心内容

• 股价异动与开店指引：股价异动主因是开店指引下调，年初3000家→年中2000家上下→本次1100-1200家。
• 2026年业绩：经调核心净利润约36亿元，归母净利润约31亿元，经调利润约33亿元。
• 同店表现：1-6月微正增长，7月负增长，8月转正，9月表现优于前两个月；全年同店预期0%-5%正增长。
• 开店放缓原因：调改影响、加盟商回款周期、消费与经济环境影响。
• 2027年区域布局：成熟区域比例降低，半成熟区域（云贵川）重点布局，山东等省份贡献部分开店份额。
• 长期开店空间：维持3-4万家假设，依托下沉市场与区域加密。
• 行业竞争：未来3-5家头部品牌主导，高集中度格局。
• 估值与投资：当前估值约10倍出头，分红率50%，偏稳健龙头，股价偏底部，可期待长期价值与2027年向好。
• 近期经营：9月签约门店增加，四季度开店规模高于三季度。