中金传媒哔哩哔哩3Q26Preview关注游戏新品周期广告预期待充分消化

核心观点与关键数据

• 业绩预测：预计哔哩哔哩3Q26收入82.45亿元（同比增长7.3%），Non-GAAP营业利润8.11亿元（同比增长17.9%），Non-GAAP净利润8.29亿元（同比增长5.3%）。
• 游戏业务：
  • 关注点：《闪耀吧！噜咪》9月17日上线，首月表现符合预期（iOS畅销榜第19-73名）；《三国：百将牌》S2已推出。
  • 未来展望：预计3Q26游戏收入环比持平，4Q26有望同比正增长。建议关注《闪耀吧！噜咪》四季度运营节奏、流水，以及2027年游戏新品周期。
  • 游戏储备：《三国志：王道天下》（iOS预约12/24）、《三国：火凤燎原》、《仙境传说3》、《激战：大牌英雄》等。
• 广告业务：
  • 宏观环境：当前消费及电商行业广告主预算收紧。
  • 收入预测：预计3Q26广告收入同比增长20%，4Q26增速或放缓至15%；2026年全年同比增速22%。
  • 优势与关注：社区生态价值突出，部分行业具差异化投放优势；持续关注宏观环境变化。
• 社区业务：用户流量与市场健康增长。QuestMobile数据显示，7月和8月移动端MAU分别同比增长6.3%/4.2%，单用户使用时长亦同比增长。

研究结论与估值

• 盈利预测调整：因广告业务增速放缓，下调2026年Non-GAAP净利润预测至30亿元；维持2027年Non-GAAP净利润预测34亿元。
• 估值与评级：现价对应26/27年Non-GAAP P/E为15/13倍（港/美股一致）。维持“跑赢行业”评级。
• 目标价调整：因广告增速放缓，下调目标价18%至159.2港元（对应港美股21/18倍P/E）和20.5美元，港/美股较现价有39.5%/36.9%上行空间。

风险提示

• 广告与游戏业务增速低于预期，竞争加剧，成本费用超预期。