瑞银中国覆铜板CCL行业深度研报

瑞银中国覆铜板CCL行业深度研报指出，FR4 CCL价格预测上调，2026年12月预测383元/张，2027年6月预测443元/张，价格月环比上涨将延续至2026年底，并可能持续至2027年上半年。供给端瓶颈明显，2027年全球FR4 CCL新增产能有限，主要制约因素为上游电子玻纤布，行业供需缺口超10%。需求端结构性支撑来自汽车电动化/智能化及高端消费电子需求稳定，客户优先级从“降本”转向“保供应”，CCL订单能见度达2-3个月。PTFE混合方案应用节点提前，因英伟达Rubin Ultra架构采用32层PTFE混合设计，PTFE CCL贡献将提前至2027下半年/2028年。生益科技是唯一通过终端客户认证的PTFE CCL厂商，预计将主导2027/28年PTFE份额。CPO/NPO趋势显示，近2-3年NPO为主流，CPO全面渗透需至2029-30年，即便CPO方案中仍需M6-M8级CCL。研报重申“买入”评级，生益科技及建滔积层板目标价分别上调9%至209元/股和14%至75港元。

覆铜板CCL赛道行业发展趋势显示，FR4 CCL价格预测持续上调，2026年底至2027年上半年价格月环比上涨将延续。供给端瓶颈制约行业发展，2027年全球新增产能有限，主要受上游电子玻纤布制约，供需缺口超10%。需求端结构性支撑来自汽车电动化/智能化及高端消费电子需求稳定，客户优先级转向“保供应”。PTFE混合方案应用节点提前，因英伟达Rubin Ultra架构采用32层PTFE混合设计，PTFE CCL贡献将提前至2027下半年/2028年，生益科技预计将主导2027/28年PTFE份额。CPO/NPO趋势显示，近2-3年NPO为主流，CPO全面渗透需至2029-30年，即便CPO方案中仍需M6-M8级CCL。AI服务器需求及PTFE混合方案为生益科技打开额外盈利空间，建滔积层板凭借垂直整合优势成为传统周期最大受益者。

该研报重点分析了FR4 CCL价格预测上调，2026年12月预测383元/张，2027年6月预测443元/张，价格月环比上涨将延续至2026年底，并可能持续至2027年上半年。供给端瓶颈，2027年全球FR4 CCL新增产能有限，主要制约因素为上游电子玻纤布，行业供需缺口超10%，建滔积层板凭借丰田织机资源优势成为最大赢家。需求端结构性支撑，汽车电动化/智能化及高端消费电子需求稳定，客户优先级从“降本”转向“保供应”，CCL订单能见度达2-3个月。PTFE混合方案应用节点提前，因英伟达Rubin Ultra架构采用32层PTFE混合设计，PTFE CCL贡献将提前至2027下半年/2028年，生益科技预计将主导2027/28年PTFE份额。CPO/NPO趋势，近2-3年NPO为主流，CPO全面渗透需至2029-30年，即便CPO方案中仍需M6-M8级CCL。研报重申“买入”评级，生益科技及建滔积层板目标价分别上调9%至209元/股和14%至75港元。

覆铜板CCL市场现状显示，FR4 CCL价格预测持续上调，2026年底至2027年上半年价格月环比上涨将延续。供给端瓶颈制约行业发展，2027年全球新增产能有限，主要受上游电子玻纤布制约，供需缺口超10%。需求端结构性支撑来自汽车电动化/智能化及高端消费电子需求稳定，客户优先级转向“保供应”。当前FR4 CCL税前均价突破340元/张，二三线厂商毛利率达35-40%，净利率升至21%。电子玻纤布价格预计持续上涨，2026年底厚布价格将突破15元/米，薄布年底看23元/米；铜箔加工费年内已上调2-3次，高端铜箔供需趋紧。PTFE混合方案应用节点提前，因英伟达Rubin Ultra架构采用32层PTFE混合设计，PTFE CCL贡献将提前至2027下半年/2028年，生益科技预计将主导2027/28年PTFE份额。CPO/NPO趋势显示，近2-3年NPO为主流，CPO全面渗透需至2029-30年，即便CPO方案中仍需M6-M8级CCL。

该研报提示，覆铜板CCL行业面临上游原材料价格波动风险，电子玻纤布和铜箔价格预计持续上涨，可能影响厂商利润率。供给端瓶颈可能导致产能扩张不及预期，影响行业整体供需平衡。需求端虽然汽车电动化/智能化及高端消费电子需求稳定，但客户优先级转向“保供应”可能增加厂商订单执行压力。PTFE混合方案应用节点提前，对厂商技术能力和产能布局提出更高要求，生益科技虽具备先发优势，但高温压机交付周期延长至20-24个月可能影响其产能扩张速度。CPO/NPO趋势变化可能影响CCL规格需求，若CPO方案全面渗透，可能对M4级及以下规格CCL需求造成冲击。此外，行业竞争加剧可能导致价格竞争加剧，影响厂商盈利能力。