2026年第三季度财产意外险结果预览：软市场延续

核心观点

• 软市场持续： 2026年第三季度，商业险定价疲软，财产险持续低迷，部分意外险增速放缓。这主要由于行业资本过剩导致资本流入意外险，从而抑制了价格增长。
• 定价放缓： TRV、HIG 和 WRB 的定价增速放缓，而 CB 由于组合更优，定价应有所上升。但 CB 和 AIG 的商业险业务增长将不及预期。
• 意外险损失率： CB 和 HIG 的北美商业险意外险损失率将不及预期，而 TRV 将超预期。TRV 的短尾险种损失率较低，可能成为利好；HIG 则可能因巨灾准备金问题面临上行压力。
• 经纪公司增长： 经纪公司有望实现 consensus 的有机增长预期，持续的价格压力将受到经济增长的支撑。AON 和 WTW 的并购活动低迷，可比公司表现困难，但整体有机增长仍符合预期。
• 车险业务： PGR 和 ALL 的个人车险意外险损失率将略有不及预期，但可能受到有利 CYPQ 和较低基数损失率的抵消。然而，定价仍低于损失趋势，预计 2027 年第四季度和 2028 年仍将出现损失率不及预期的情况。
• 个人险竞争： 个人险竞争将持续加剧，HIG 和 TRV 将继续失去市场份额，PGR 和 ALL 的车险业务增长将受到定价和组合（向非标准业务）压力的抵消。
• 再保险业务： 再保险业务增长可能不及预期，1/1 续约的预期将成为焦点。初步评论显示，定价将下降 10-20%，但可能进一步恶化。
• 巨灾损失： 巨灾损失预计较轻，HIG、TRV、WRB、ACGL、RNR、EG、PLGO 和 PLMR 的损失将较轻，而 CB 和 AIG 将处于持平水平。

关键数据

• 商业险定价： NA 商业险定价预计增长 2%，费率下降 1%，承保规模增长 3%。
• 意外险损失率： NA 商业险意外险损失率预计下降 60 个基点至 61%。
• 个人车险意外险损失率： PGR 和 ALL 的个人车险意外险损失率预计上升 50 个基点至 66%。
• 车险业务增长： PGR 的车险业务增长预计为 4.6%，ALL 的车险业务增长预计为 0.5%。
• 再保险业务增长： NA 再保险业务增长预计下降 10%。
• 巨灾损失： 预计损失为 75 亿美元，主要来自中东冲突。

研究结论

• 估值： 保险和再保险公司估值普遍处于或低于软市场水平，大部分股票处于历史低点。尽管如此，我们仍预计除 CB 和 TRV 外，其他公司的 consensus 估值将下调。
• 经纪公司： 经纪公司估值低于 2014-2016 年软市场水平，但预计 2027 年和 2028 年的有机增长将优于 2014-2016 年水平。AJG 是首选股票，因其市场份额增长将推动大部分有机增长。
• AON 和 WTW： AON 股价我们认为过 cheap，尽管业务组合和增长前景更好。WTW 应该有一个不错的季度，但我们对其利润率目标越来越谨慎。
• 个人险： MetaMuse 的发布导致对颠覆的担忧加剧，我们预计 AI 代理将吸引部分直接车险和住宅险业务。PGR 和 ALL 的车险业务增长将受到价格和组合压力的抵消，但 PGR 在 2028 年的估值可能更具吸引力。
• 再保险公司： 再保险公司 P/BV 倍数合理，但 EG 除外，其看起来过贵。我们预计许多再保险公司将在轻风暴季节后实现更好的 BVPS 增长，但关注点将转向百慕大税收资产减记、增长不及预期和 T&C 及费率疲软。
• EG： EG 完成其储备审查，预计将产生约 4 亿美元的净费用，包括 3 亿美元的再保险费用和 5000 万美元的 GWS 和遗留业务费用。我们预计 EG 将承担更多储备，这将降低未来的盈利能力。
• 其他公司： 我们对 CB 和 TRV 比较乐观，预计 NA 商业险将出现增长和利润率下调，但 OGI 和 NA 个人险将超预期。我们对 HIG 比较谨慎，预计 BI 将出现意外险损失率下调，但可能存在更多巨灾准备金问题。RNR 和 ACGL 的估值合理，但可能面临估值下调风险。