Valero Energy 2026年第三季度收益预览

核心观点与关键数据

目标价与评级： Piper Sandler 将 Valero Energy Corporation (VLO) 的评级上调至 Overweight，目标价定为 435.00 美元，基于 2027 年预期 EBITDA 的 6 倍市盈率估值，并使用 2026 年预期净债务计算。

盈利预测： 预测 2026 年每股收益 (EPS) 为 51.70 美元，2027 年 EPS 为 49.80 美元，较之前的预测分别上调 0.15 美元和 1.90 美元。主要驱动力是炼油业务的收益提升。

炼油业务：

• 预测 2026 年第三季度炼油业务经营收入约为 79 亿美元，较第二季度（44 亿美元）和去年同期（17 亿美元）显著增长。
• 增长主要来自更高的炼油指标（混合 VLO 指标，基于处理量：约 47 美元/桶，较第二季度 30 美元/桶和去年同期 16.50 美元/桶升高）。
• 系统平均收益率基本与 2026 年第二季度持平，受期货溢价和现货溢价的影响，但受 2026 年第二季度喷气燃料与柴油的尾部风潮非重演、更高 VGO 输入成本、较弱丙烯价格和二次单元维护等因素抵消。
• 预测处理量为 2,854 千桶/日（指引：2,800-2,900 千桶/日），现金运营成本为 4.75 美元/桶（指引：4.75 美元/桶）。

可再生柴油业务：

• 预测 2026 年第二季度可再生柴油 (RD) 经营收入为 4.01 亿美元（2026 年第二季度为 7.17 亿美元，2025 年第三季度为 -0.28 亿美元）。
• 预测捕获率为公司指标（2.72 美元/加仑）的 80%，较 2026 年第二季度异常强劲的 211% 收获率有所回落。
• 预测销量约为 280 万加仑/日（利用率 85%），受阿瑟港停电事件影响。
• 现金运营成本为每加仑 36 美分，高于 2026 年第三季度指引的 28 美分，由于固定成本分摊在较低产量上。

乙醇业务：

• 预测 2026 年第三季度乙醇经营收入为 1.72 亿美元（2026 年第二季度为 3.18 亿美元，2025 年第三季度为 1.83 亿美元）。
• 收入下降主要来自 2026 年第二季度异常高收益率下的捕获率下降。
• 预测现金运营成本为每加仑 35 美分，产量约为 480 万加仑/日，均符合指引。

现金流与资产负债表：

• 预测 2026 年第三季度经营现金流 (CFO) 约为 70 亿美元，营运资本保持中性。
• 预测资本支出 (Capex) 约为 6 亿美元，归属于 VLO。
• 预测股票回购 25 亿美元，导致派息率约为 42%（长期指引：至少 40-50%，截至本报告日：约 58%）。
• 预测 2026 年第三季度现金将增加约 30 亿美元（2026 年第二季度增加约 21.5 亿美元），季度末净债务接近零。

风险提示： 评级和目标价实现的风险包括霍尔木兹海峡提前重新开放、轻质-重质原油裂解价差收窄以及柴油价格下降。

公司概况： VLO 拥有 13 座炼油厂（约 300 万桶/日产能）、12 家乙醇工厂（约 17 亿加仑/年产能）以及通过其 DGD 合资企业持有的 3 家可再生柴油工厂 50% 的股权（约 3.05 亿加仑/年产能）。