乖宝宠物（301498）深度研究报告

乖宝宠物在2025-10-08至2026-10-08回溯期内呈现'收入稳增、利润大幅承压'格局。2025年营收67.69亿元（+29.06%）、归母净利润6.73亿元（+7.75%）；但2026年Q1归母净利润-39.50%，26H1进一步降至-49.57%，单Q2达-61.38%。利润下滑主因包括销售费用率升至24.28%（+3.16pct）、毛利率下滑（26H1为40.11%，-2.67pct）及汇兑损失。

结构上，主粮高增（26H1 +23.87%）、零食收缩（-10.43%），自有品牌增长而OEM下滑。麦富迪市占率升至6.3%，居国产品牌第一。机构普遍下调2026年盈利预测（平安由7.2亿降至4.5亿元），目标价大幅下修（野村100.6元至55.32元，高盛44.3元至41元），但评级多为增持/买入/推荐，普遍预期2027年利润回升。

产能与渠道，公司拟发11亿元可转债投向30万吨主粮项目；扩充泰国基地、建设新西兰基地，形成'中国+泰国+新西兰'产能协同。线上为增长引擎：26H1线上直销收入14.52亿元（+19.98%），占比41.17%。

竞争格局，麦富迪国内市占率2015-2025年从2.4%升至6.3%，位列国产品牌第一；2020-2025年连续六年蝉联天猫综合排名第一。国产宠物食品品牌市占率2024年升至61%，首次反超进口品牌。自有品牌26Q1/H1/Q2收入分别增长19%/20%+/17%，OEM分别下滑15%/20%/13%。

盈利预测与估值，机构盈利预测整体下调：平安证券2026年8月27日将2026-28年归母净利预测由7.2/8.6/9.8亿元下调至4.5/5.5/6.4亿元，维持推荐；野村2026年6月15日下调26-27年净利润22.7%/25.3%，目标价从100.6元降至55.32元，维持增持；高盛将26财年净利润下调34%，目标价从44.3元降至41元，维持中性。

风险因素，包括食品安全风险、原材料价格波动、关税变动、大客户订单波动、行业竞争加剧、汇率波动等。

共识与分歧，共识为收入双位数增长但放缓、主粮为核心引擎、利润大幅承压、预期2027年修复；分歧在于2026年净利润预测绝对值（4.16-4.5亿元）、评级与目标价、增速放缓性质判断、中银证券同一报告内两套盈利预测口径冲突等。