西部材料（002149）深度研究报告

核心财务表现

• 2025年公司营收32.31亿元（+9.67%），归母净利润1.03亿元（-34.48%），钛制品毛利率下滑4.82%拖累整体毛利率下滑3.01%。
• 2026Q1营收6.03亿元（-20.04%），归母净利润0.09亿元（-71.4%），主因钛制品、金属复合板订单下降及高附加值钛合金占比下降。
• 分红随盈利收缩：2025年度每10股派1元，2026年半年度降至每10股派0.5元。

业务结构

• 公司拥有七大业务板块：钛及钛合金加工材、层状金属复合材料、稀贵金属材料、金属纤维及制品、稀有金属装备、钨钼材料及制品、钛材高端日用消费品。
• 钛制品为收入主体，毛利率变化直接影响整体毛利率。
• 板块分化明显：2026Q1钛制品与金属复合板订单下降，高附加值钛合金占比下降。
• 核电为相对亮点：掌握二代、二代改进型及三代核电反应堆用银合金中子吸收体制备工艺，产品应用于国内外40余个核电机组。

行业景气

• 中国海绵钛产量2015-2024年CAGR 17.71%，2024年占全球产量67.32%。
• 国内钛材消费量2018-2024年CAGR 17.63%，2024年达15.1万吨。
• 航空航天用钛占比21.3%（全球46%），高端化空间广阔。
• 景气结构分化：2024年海绵钛价格下行，部分企业收入回落；消费电子钛材需求下滑。

竞争地位

• 公司2000年成立，2007年上市，以西北有色金属研究院为主发起人。
• 竞争格局：与宝钛股份、西部超导同为军品钛材头部企业，均持有金钛股份6.74%股权。
• 金钛股份是三家企业连续三年评出的唯一优秀供应商。
• '领军企业'定位缺乏量化对比，军工客户占比假设缺乏数据支持。

产能与研发

• 2025年报与2026年半年报未披露在建工程、募投项目、研发费用等实质信息。
• 利润分配预案均以488,214,274股为基数，需股东大会审议。
• 行业参考进展（如金钛股份项目投产）不归因西部材料。

估值与机构观点

• 未返回估值数据（目标价、市盈率等）。
• 国泰海通认为公司具备航空航天、核电核心技术，有望受益高景气需求，但未提供具体预测。
• 历史目标价信息缺失，无法推断当前估值。

风险因素

• 已兑现风险：订单不确定性（2026Q1钛制品、金属复合板订单下降）、盈利能力压力（2025年钛制品毛利率下滑）。
• 机构提示风险：特种需求不及预期、商业航天及核电需求不及预期。
• 行业共性风险：原材料价格波动、市场竞争加剧等。
• 应收账款、原材料成本风险未获直接证据。

观点分歧与对比

• 2025年增收不增利、2026Q1双降，券商与年报口径一致。
• 调研纪要'领军企业'定位与短期订单下滑、利润大降并存。
• 行业航空航天需求扩容与民用端承压形成结构性分化。

时间变化

• 收入由2025年+9.67%转为2026Q1-20.04%，利润降幅扩大至-71.4%。
• 分红由每10股1元降至0.5元。

口径提示

• 行业报告数据多来自金钛股份等，仅支持行业层面。
• 华源证券市场规模预测值为291.3亿元。