再升科技（603601）深度研究报告

核心观点与关键数据

• 业绩表现：再升科技回溯期（2025-09-29至2026-09-29）呈现'2025年下滑、2026年逐季修复'轨迹。2025年营收12.75亿元（同比-13.63%），归母净利润5612万元（同比-38.16%）；2026Q1归母净利润1431万元（同比-57.37%）；2026Q2营收3.51亿元（同比+5.13%），归母净利润3100万元（同比+14.24%，环比+113.42%）。
• 业务结构：干净空气材料为盈利主力，2026H1收入+5.69%，毛利率33.62%；无尘空调由2025年增长转为2026H1下滑11.26%。
• 催化因素：冰箱能效新国标被视为拉动VIP需求的催化剂，但2026H1高效节能材料仅+0.24%，兑现尚待验证。
• 机构分歧：国盛下调评级至增持（预测2026-2028年归母净利润0.8/1/1.4亿元），华泰维持增持（目标价33.00元），天风维持买入（预测2026-2027年1.4/1.7亿元）。

业务板块分析

• 干净空气材料：2026H1收入+5.69%，毛利率33.62%，为盈利主力。
• 高效节能材料：2026H1收入+0.24%，毛利率待补充。
• 无尘空调：2026H1收入-11.26%，成为当前拖累项。
• 新业务：石英纤维仍处研发阶段，产业化落地时间不确定。

下游景气传导

• 行业逻辑：AI带动半导体洁净室需求，冰箱能效新国标提升VIP渗透率。
• 传导证据：公司营收与半导体扩产并非完全同步，下游还覆盖传统业务，行业景气向公司的量化传导证据不足。

竞争格局与护城河

• 定位：洁净室HVAC产业链上游滤料耗材企业，差异化竞争于中游设备厂商。
• 护城河：产品与认证体系（如'在森好房子'项目获德国被动房研究所认证），但技术领先未转化为稳定盈利优势。
• 市占率：具体数值及国际厂商对比数据缺失。

机构预测与估值

• 预测差异：天风（2026-2027年1.4/1.7亿元）、国盛（2026-2028年0.8/1/1.4亿元）、华泰（维持增持，目标价33.00元）。
• 估值压力：国盛预测对应高PE提示估值消化压力。

风险因素

• 需求波动：干净空气材料、高效节能材料收入随市场需求波动。
• 毛利率承压：单价下降、产能释放不足、成本上涨、出口退税率下降。
• 新业务不确定性：石英纤维量产、客户认证、市场拓展。
• 投资收益下滑：联营企业投资收益减少。

重大事件与治理

• 分红：2025年10月实施半年度权益分派，每股派现0.02元；年度利润分配预案为每10股派0.1元（待审议）。
• 换届：2026年董事会换届不改变长期战略。
• 认证：'在森好房子'获德国被动房研究所认证。

观点分歧与对比

• 收入口径差异：干净空气材料2025年降幅国盛为-18.73%、华泰为-12.76%。
• 机构预测差异：天风、国盛、华泰预测与评级不一。
• 无尘空调趋势：2025年增长而2026H1下滑。
• 能效国标拉动：乐观预期未在2026H1高效节能材料收入中兑现。

关键风险与不确定性

• 下游需求波动：干净空气材料、高效节能材料、无尘空调收入受市场影响。
• 毛利率承压：单价下降、产能不足、成本上涨、退税率下降。
• 新业务不确定性：石英纤维量产、客户认证、市场拓展。
• 资料缺口：2026年7-9月经营数据、产能扩建、回购、股权激励等未覆盖。

免责声明与AI生成局限

• 本报告仅供市场研究、学术交流与参考，不构成投资建议。
• AI技术及数据来源的时效性与局限性可能导致信息不准确或缺失。