芯原股份（688521）深度研究报告

芯原股份近一年（2025-09至2026-09）由半导体IP授权公司加速转型为AI ASIC定制龙头。2025年营收31.52亿元（+35.8%），归母净利润-5.28亿元；2026H1营收18.64亿元（+91.37%），亏损扩大至-6.12亿元，毛利率降至31.34%。订单爆发是核心变量：2025年新签59.60亿元（+103.41%，AI算力占比超73%），2026年1月1日至8月17日新签151.42亿元（为2025年全年的254%，AI算力相关占90%）；在手订单从2025年末50.75亿元升至2026年6月末124.49亿元，量产订单超100亿元。收入结构显著向量产倾斜：2025年量产收入14.90亿元（+73.98%），IP授权使用费6.71亿元（+6.07%）；2026H1量产占比升至约62%。客户方面，已进入三星、谷歌、亚马逊、微软、百度、腾讯、阿里巴巴等头部客户供应体系。IP侧：NPU IP已被91家客户用于超140款AI芯片；已为25家客户的25款RISC-V芯片提供一站式定制并陆续进入量产。公司定位从'中国半导体IP第一股'演变为'AI ASIC龙头企业'。

AI ASIC定制赛道正迎来快速发展期，芯原股份作为其中的龙头企业，展现了显著的行业趋势。2026年初至4月29日新签82.40亿元、AI算力相关占91.37%；至8月17日新签151.42亿元、AI算力占90%。AI算力需求持续爆发，推动AI ASIC定制订单高速增长。头部客户如三星、谷歌、亚马逊、微软、百度、腾讯、阿里巴巴等已进入芯原股份的供应体系，表明AI ASIC定制技术已获得行业认可。同时，芯原股份的NPU IP已被91家客户用于超140款AI芯片，RISC-V芯片定制业务也取得进展，显示AI ASIC定制技术在多领域应用潜力巨大。未来，随着AI算力需求的持续增长，AI ASIC定制赛道有望保持高景气度，头部企业将凭借技术积累和客户资源优势，进一步巩固市场地位。

报告重点分析了芯原股份的转型战略、业务结构、订单变化、盈利能力及风险因素。在转型战略方面，芯原股份从半导体IP授权公司加速转型为AI ASIC定制龙头，AI ASIC定制成为增长主线。业务结构方面，收入结构显著向量产倾斜，2025年量产收入占比提升，2026H1量产占比升至约62%。订单变化方面，2025年新签订单59.60亿元，2026年1月1日至8月17日新签151.42亿元，AI算力相关订单占比超90%，在手订单持续增长。盈利能力方面，2025年归母净利润-5.28亿元，2026H1亏损扩大至-6.12亿元，毛利率降至31.34%，但研发投入持续增长，1H26研发费用8.8亿元（+43.8%）、占营收50.5%。报告还分析了芯原股份的客户集中度、竞争地位及主要风险，如订单与客户集中（AI算力相关占新签90%）、持续亏损与盈利兑现不确定等。

当前AI ASIC定制市场正处于高速发展阶段，市场需求旺盛，头部企业订单爆发式增长。以芯原股份为例，2025年新签订单59.60亿元（+103.41%，AI算力占比超73%），2026年1月1日至8月17日新签151.42亿元（为2025年全年的254%，AI算力相关占90%）。在手订单从2025年末50.75亿元升至2026年6月末124.49亿元，量产订单超100亿元。头部客户如三星、谷歌、亚马逊、微软、百度、腾讯、阿里巴巴等已进入芯原股份的供应体系，表明AI ASIC定制技术已获得行业认可。同时，AI ASIC定制技术在多领域应用潜力巨大，如数据处理、AI算力等。市场竞争方面，芯原股份凭借技术积累和客户资源优势，已占据一定市场份额，但行业集中度仍需观察。总体来看，AI ASIC定制市场前景广阔，但企业需关注订单转化、客户集中及盈利能力等风险。

研报提示了芯原股份面临的主要风险，包括持续亏损与盈利兑现不确定、订单与客户集中、技术与经营风险等。持续亏损与盈利兑现不确定方面，2025年归母净利润-5.28亿元，2026H1亏损扩大至-6.12亿元，尽管收入高增，但毛利率结构性下移至31.34%，研发投入持续增长，盈利能力仍需提升。订单与客户集中方面，AI算力相关订单占新签订单的90%，客户集中度较高，如三星、谷歌、亚马逊、微软、百度、腾讯、阿里巴巴等头部客户，若AI下游需求不及预期，可能对公司业绩产生较大影响。技术与经营风险方面，存在研发失败、技术授权、技术升级迭代、晶圆厂合作供应等风险，这些风险可能影响公司的技术领先地位和供应链稳定性。此外，客户集中度量化数据缺失，出口管制与地缘政治风险也需关注。公司需通过多元化客户、提升盈利能力、加强技术研发等方式缓解上述风险。