芯原股份(688521)AI+ASIC龙头，收购芯来扩充CPU+IP布局

核心观点

• 在手订单大幅增长，业绩有望逐步修复：截至2025年2季度，公司在手订单金额达30.25亿元，创历史新高，单季度新签订单金额11.82亿元，环比增长150%，其中芯片定制设计ASIC业务订单超7亿元，环比提升超700%。伴随订单起量，公司营收和盈利能力有望逐步修复。
• 核心IP储备丰富，云端和端侧AI ASIC/SOC同步发展：公司储备GPU、NPU、VPU等6大处理器IP，以及1600多个数模混合IP和射频IP，流片工艺覆盖至5nm。公司云端的VPU和潜在AI ASIC产品广泛应用于互联网厂商和云服务厂商，端侧AI领域NPU IP已在91家客户的140余款芯片中获得采用，多核扩展NPU算力储备至400TOPS。
• 拟收购芯来智融半导体科技，进一步补齐CPU IP短板：公司拟收购芯来，填补唯一空缺的CPU主控核心IP，实现处理器IP全覆盖，加深在AI ASIC/SOC领域的客户合作。

关键数据

• 基本数据：2025年9月11日收盘价153.00元，流通股本5.01亿股，每股净资产6.85元，总股本5.26亿股。
• 最近12月市场表现：图表显示公司营收有所下滑，归母净利润短期承压，但2季度环比改善。
• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为30.16亿元、39.34亿元、50.93亿元，对应PS分别为26.7倍、20.4倍、15.8倍。

研究结论

• 公司作为国内AI ASIC龙头，在手订单大幅增长，业绩有望逐步修复。
• 公司核心IP储备丰富，云端和端侧AI ASIC/SOC同步发展，形成端云两侧核心卡位优势。
• 拟收购芯来智融半导体科技，进一步补齐CPU IP短板，实现处理器IP全覆盖。
• 维持“增持”评级，预计2025-2027年实现营业收入30.16亿元、39.34亿元、50.93亿元。

风险提示

• 研发失败、产品或服务客户端认证失败风险。
• 研发人员流失风险。
• 行业增长趋势放缓或行业出现负增长风险。
• 海外经营风险。
• 汇率波动风险。
• 限售股解禁风险。