新世界（600628）深度研究报告

新世界2025年营收11.01亿元，同比-1.69%。其中百货商场收入下滑6.32%，医药销售下滑2.93%，酒店服务业增长11.22%。公司三大主业合计占比91.33%，但整体业绩承压，由修复期进入承压期。收入下滑主要归因于上海百货供给过剩、同质化竞争加剧及中药饮片集采压价。

新世界医药板块为第一大板块，2025年收入5.61亿元。公司计划徐重道中药饮片基地于2026年Q4投产，可生产800种以上中药饮片。但医药板块也面临中药饮片集采进一步压价的风险，未来业绩增长存在不确定性。公司医药端正推进业务结构调整，引入二次元/潮玩业态，并推进客房焕新。

新世界核心物业包括新世界城、丽笙大酒店、蔡同德药业，地处上海黄浦区南京路步行街，是上海最大客流枢纽点之一。资产盘活路径包括：以新世界城切入入境消费，每月办理退税近1,500笔；丽笙大酒店2026年内分批完成客房焕新；徐重道基地完成药品生产许可证及GMP检查资料报送。但未披露新世界城大规模改造、南京路城市更新项目的具体投资金额、工程进度或资本开支数据。

百货行业整体景气偏弱，1-7月百货店零售额同比-2.4%。服务消费韧性较强，1-7月服务零售额同比增长5.0%，商品零售额仅增长1.1%。中高端运动品牌加速向核心商圈集聚，成为最活跃零售需求来源之一。新世界百货端正引入二次元/潮玩业态，并布局演艺策展，但面临供给过剩与同质化竞争加剧的挑战。

新世界面临多项风险：收入端承压，审计机构将百货、医药、酒店三类收入确认列为关键审计事项；离境退税拉动幅度存在不确定性；徐重道基地投产延迟或贡献不及预期；部分财务数据缺失。公司自述经营正常，但管理层定性表述与报表分部数据存在温差。此外，上海百货供给过剩、中药饮片集采压价、收入确认风险等也需关注。