金卡智能（300349）深度研究报告

金卡智能过去一年（2025-09至2026-09）呈现'营收平稳但利润持续承压、2026Q2环比回暖'格局：2025年营收32.27亿元（+5.26%）、归母净利润2.66亿元（-26.16%），低于华泰3.0亿元预期；2026H1营收14.04亿元（-8.75%）、归母净利0.82亿元（-39.42%），但Q2单季营收环比+30.50%、净利环比+75.77%出现拐点迹象。利润承压核心是毛利率下滑（2025年37.12%，-2.62pct），公司归因产品价格下降与结构变化，华泰判断或因行业竞争及订单交付节奏。结构性亮点为海外业务（2025年约1.76亿元、同比+62%量级，2026H1外销1.29亿元+110%、毛利率+18.07pct）与哈萨克斯坦BTS Digital约13.37亿元合同及本地化工厂交付。民用超声燃气表2025年增长超70%，氢能计量、过程计量、AI大模型布局推进但收入贡献尚小。

公司以智慧燃气为核心，向智慧水务、氢能计量、过程计量及AI延伸。2026H1民用燃气终端营收9.27亿元（-7%）、工商业2.87亿元（-10%），燃气主业短期承压。新产品：民用超声燃气表2025年同比增长超70%、报警器翻倍（出自调研提问表述，未经独立财务数据交叉验证）；过程计量三大流量计完成防爆认证，2025年10月披露实现近60家客户试挂与销售突破。氢能计量覆盖制氢、掺氢、输氢、加注场景，质量流量计已在中石油、华润氢气项目实际应用。易联大模型已商业化落地但收入贡献尚小。海外为最大亮点：年初至今与BTSDigital累计签署约13.37亿元销售合同，哈萨克斯坦工厂实现本地化批量交付；2026H1外销1.29亿元（+110%）、毛利率41.46%（+18.07pct）。

国内紧抓城市生命线、老旧管网改造政策红利，加强市场开拓抢占份额，并加速拓展多区域海外市场、依托高端计量技术切入工业计量赛道。2025年国内业务营收30.51亿元（+3.17%），华泰判断受益于国内老旧小区改造与周期性燃气表强制更新替换。2026年初公司连续中标宁夏、广东、广西等地燃气表采购项目，显示政策性需求仍在释放。但2026H1国内营收12.75亿元同比下滑14%，短期政策红利未能完全对冲订单交付节奏与价格压力。

金卡智能为中国智能燃气表领域领导者，研发投入约占销售收入12%、研发人员占比超50%。竞争压力在财务上有体现：华泰判断Q3业绩承压主因毛利率同比下滑，或因行业竞争影响；公司口径则归因价格下降与结构变化，未直接提及竞争，两者存在归因分歧。

华泰三次点评均维持增持，目标价由15.75元（2025-10-25）上调至16.16元（2026-04-23），均为历史预测值。三次点评均维持'增持'，看好智慧燃气表渗透率提升、流量计拓展与海外市场。特别说明：15.75元与16.16元均为华泰历史目标价（注明发布日期），非当前价格或确定收益；2026年8月报告段落未给出下调后预测与目标价具体数字，最新估值判断截至2026-04-23。

治理主线有三：股权激励推进，控股股东质押风险解除，分红延续。治理结构调整：增补刘忻忆为第六届董事会非独立董事，并修订章程后不再设置监事会。

利润持续同比下滑（2025年-26.16%、2026H1-39.42%）、毛利率下滑为核心原因、海外为明确增长亮点、13.37亿元哈萨克合同为多来源确认的重大订单、2026Q2环比回暖、超声燃气表放量。利润下滑归因——公司口径为价格下降、结构变化及战略投入（2026-04调研），华泰2025-10归因行业竞争、2026年归因订单交付节奏，属口径差异而非方向性对立。部分财务数字在不同来源转引间存在单季/累计差异；13.37亿元合同公司口径为'累计签约金额'，均非当期收入。毛利率降幅逐期收窄；海外从2025-10合资签约→2026Q1大额合同收预收款→2026-08本地化批量交付；过程计量客户试挂持续扩大；华泰目标价15.75元（2025-10-25）→16.16元（2026-04-23），盈利预测随业绩下修但维持增持。

关键风险与不确定性：国内燃气终端需求疲软与产品价格下行，毛利率承压趋势尚未根本逆转；哈萨克斯坦13.37亿元合同执行节奏、毛利率与回款条款未披露，海外经营与汇率风险（2026Q1已现汇兑损失）；智慧燃气改造项目回款周期波动，应收账款管理压力；氢能计量、过程计量、AI大模型等新业务未披露收入规模，存在不及预期风险；物联网平台终端达千万量级，信息系统安全与运维风险；研报覆盖面窄，估值判断依赖单一机构，预测偏差已实际发生；无其他机构观点可交叉验证，无法确认估值是否处于行业中等水平；未提供与威星智能、秦川物联的市占率对比数据，竞争份额结论仅为定性推断；超声燃气表增长超70%等数据出自调研提问表述，未经独立财务数据交叉验证；部分段落存在截断；2026Q1财报未经审计；未覆盖减值计提、审计意见及回购减持公告正文。