健信超导（688805）深度研究报告

健信超导深度研究总结

一、核心观点

健信超导是全球最大的MRI超导磁体第三方独立供应商，2024年按装机量市占率约4.2%、全球第五、国内第二，永磁体全球市占率约61%。公司基本面呈明显反转，2025年超导产品收入显著增长，其中无液氦产品同比+165%，扣非归母净利润同比增长43.23%。核心驱动为无液氦化行业趋势（飞利浦2025年交付设备75%为无液氦）与2026年3月以来氦气供应危机。

二、关键数据

• 营收与利润：2022-2024年营收3.59/4.51/4.25亿元，2024年同比下滑5.58%；2025年扣非归母净利润7199.87万元（同比+43.23%）；2026年上半年营收与毛利率同比均增长。
• 产品结构：2025年超导产品收入约4.31亿元，其中零挥发产品2.99亿元（同比+41%）、无液氦产品1.31亿元（同比+165%）；超导产品毛利率26.27%，无液氦产品毛利率略高于整体。
• 市场份额：2024年超导磁体全球市占率约4.2%、全球第五、国内第二，永磁体全球市占率约61%。
• 客户集中度：2024年富士胶片占比42.7%。

三、业务进展

• 无液氦产品放量：2025年无液氦产品收入1.31亿元（同比+165%），增速显著高于零挥发产品（+41%）。
• 新产品梯队：1.5T大孔径无液氦及3.0T零挥发少液氦超导磁体已开始销售，3.0T无液氦超导磁体预计2026年下半年完成样机开发。
• 客户拓展：1.5T零挥发产品2024年下半年起向GE医疗批量供货，GE成为2025上半年第二大客户并持股3.10%；1.5T无液氦产品助力GE打造高性价比整机，2026年起有望向全球推广。
• 募投项目：两个年产600套磁体项目有序推进，但产能爬坡细节未披露。

四、行业景气度

• 市场规模：2024年全球MRI磁体及梯度线圈市场约15.6亿美元，预计2030年达20.9亿美元（CAGR 5.0%）；中国市场约32.4亿元，预计2030年达47.1亿元（CAGR 6.4%）。
• 无液氦化趋势：联影、GE、西门子均推进无液氦化，飞利浦2025年交付设备中75%为无液氦。
• 氦气危机：2026年3月以来全球氦气供应断崖式收缩，液氦价格创近年新高，强化无液氦逻辑。

五、竞争地位

• 主要竞争对手：具自产能力的整机企业。
• 技术路线：公司独创全固态传导冷技术，全球率先实现1.5T完全无液氦化；国际巨头多采用少液氦方案，市场接受度不确定。
• 规模反差：公司营收及毛利率未及同业可比公司平均，与'全球龙头'定位存在规模反差。

六、盈利预测与估值

• 机构覆盖：仅东莞证券首次覆盖给予增持评级，无目标价记录，估值判断存在明显资料缺口。
• 管理层预测：预计2026年全年收入保持增长，下半年及2027年有望继续增长，随新产品放量毛利率有望继续提升。
• 风险提示：订单与收入转化不确定性、募投项目风险、客户集中度、集采政策压力等。

七、关键风险与不确定性

• 在手订单动态调整，订单向收入转化存在不确定性。
• 募投项目实施与产能消化风险。
• 客户集中度高，富士胶片占比42.7%。
• 集采政策压低MRI整机价格，带来成本传导压力。
• 技术路线分歧：国际巨头采用少液氦方案，完全无液氦路线市场接受度不确定。
• 若氦气供应恢复，无液氦渗透逻辑可能弱化。
• 母公司存在未弥补亏损。
• 乐观预测属预测性判断且发布机构未知，不可作为投资依据。

八、时间变化与口径提示

• 2024年营收下滑→2025年高增长→2026年逐季改善。
• 行业逻辑由技术趋势驱动升级为'技术趋势+氦气短缺'双重驱动。
• 巴西交付中心截至2026年9月仍为规划状态。
• 管理层预测与审计数据、机构预测性质不同，不可混用。
• 市场份额数据均引自灼识咨询并经转述，未经独立核验。