艾维克尔ISI：杰克县油气项目进展

BKV 在德克萨斯州杰克县的项目取得重要进展，宣布了一项约 1,200 兆瓦的燃气发电设备供应合同（2 台 CCGT），并由一家顶级投资级超大规模计算器作为意向买家提供支持。该客户也是之前帮助 BKV 争取土地的同一客户。设备交付预计从 2028 年 9 月开始，根据 BKV 的估计，到 2028 年 9 月后约 24 个月完成 energization（不是公司宣布的 COD）。客户担保覆盖了到 2027 年 3 月 31 日约 90% 的设备合同付款。如果到那时未能达成相互同意的收购安排，BKV 可以终止供应合同而不承担进一步的付款义务。这并不是我们一直在等待的最终 PPA，但它推动了 BKV 更广泛电力增长故事的发展，从持有制造份额转变为顶级投资级客户分担早期采购风险。

重要保护措施覆盖了特定的早期设备付款，而不是 90% 的总设备成本或项目资本支出。重申“增持”评级，并将目标价从 32 美元上调至 33 美元。杰克县项目从非核心选项性转向客户支持的开发。回想一下，这个项目是 BKV 的第二个德克萨斯州能源综合体，将机会扩展到 Temple 之外。今年早些时候，BKV 购买了一块 6,200 英亩的德克萨斯州土地，用于潜在的发电和相邻的数据中心园区，利用其天然气地位和潜在的现场碳捕获。到 8 月，已提交发电和负荷申请，大部分电力支出都集中在杰克县的长期设备上。今天的担保提供了实质性的商业进展和支持，并证明了我们 NAV 中的初始风险价值。

模块化 + PUN 剩下的是更近期的股票催化剂，与杰克县项目分开。虽然 ERCOT 互联不确定性仍然存在，但我们的看法是，BKV 继续推进模块化和户内解决方案，这是今年一直处于中心位置。管理层重申了其今年内签署 Temple PPA 的预期，到 2027 年初（约 2 月）左右。我们相信，一个 firm 的模块化 PPA 与 PUN 一起运行是最有可能的协议形式，受监管条件约束，我们估计模块化在 2027 年底 energization，PUN 在 2028 年底 energization。回想一下，我们之前的工作估计模块化 + PUN 在 2029 年将产生 260-340 百万美元的增量电力 EBITDA，相当于 9 倍市盈率下的 22-28 美元/股，在风险之前。包括初始杰克县信用，我们基于 NAV 的 33 美元目标现在包含约 14 美元/股的总风险电力价值。

股票机会仍然是将选项性转化为合同现金流，一个签署的 PPA 和有吸引力的经济状况支持进一步的价值认可。估值方法基于 1.0 倍 NAV 模型。我们的 NAV 反映了生产物业的价值以及我们对未开发资产基础的加权风险看法，扣除债务和其他相关负债。基于 NAV 的价格目标风险包括商品价格波动和公司未来开发计划相关的执行风险。