晨会日期 2026-10-14

宏观（出口退税解读）

• 结论观点：出口退税逐步下调或取消是大势所趋，将采取结构性、渐进式方式。
• 分析逻辑：2025年出口退税总规模约2.13万亿元，占税收收入12%。汽车、中游装备制造退税规模大但依赖度低（占利润20%~25%），政策优先级靠前。宏观影响有限：估算对2026/2027年退税减少约330亿/720亿元，占税收收入比例仅0.6%。
• 操作指向：复盘钢铁、光伏经验，短期低毛利、依赖退税的企业承压，中长期具备品牌、技术、海外渠道、本地化产能的龙头有望获得更高份额。

海外科技（OCP大会）

• 结论观点：AI算力产业链需求端依然非常强，短期主要不确定性来自Anthropic新的财务指引可能低于市场预期。
• 分析逻辑：消费级Agent普及超预期，CPU量与性能双增；数据中心已到G瓦级（Meta规划最大单体面积相当于半个曼哈顿），800V普及速度可能快于此前预期；光互联“百花齐放”，x88模块仍是主力，CPO导入或再推后。
• 操作指向：等Anthropic指引落定后市场才敢加仓，本周重点看两大业绩：ASML预计本季度不上调EUV指引、下季度或上调；台积电预计保持收入接近40%的高速增长。
• 个股速记：
  • 台积电：大盘股中确定性较高，预计收入接近40%高增长。
  • 立讯：产品线之全超预期，已接近一线零部件厂商。
  • 工业富联、联想：OCP重磅产品展出，继续看好。
• 对A股启示：800V、电源、液冷、铜缆相关算力供应链景气度延续。

军工

• 结论观点：建议重点关注军贸方向，国际军贸利润率显著高于国内列装产品。
• 分析逻辑：2024年珠海航展促成签约约395亿美元，官方吹风当天板块大涨；板块年初至今下跌近20%，市值回到低点，资金开始博弈十五五国防规划与2027建军百年催化。
• 操作指向：优先选择能直接与海外客户签单的下游主机厂。
• 个股速记：
  • 洪都航空、内蒙一机、中航沈飞、中航成飞、国瑞科技、航天彩虹、中无人机：能直接签海外订单，享受军贸高毛利。

科技消费（智能影像）

• 结论观点：行业逻辑从“卖硬件”转向AI驱动的“社交+内容”，结构性机会明确。
• 分析逻辑：传统运动相机增速由约30%降至20%~30%，而Pocket、全景无人机过去三年增速超50%，未来3年测算中枢30%~50%，AI剪辑是核心变量；存储芯片占BOM成本已升至40%~50%（原不到20%），压制短期收入。
• 操作指向：影石短中期业绩承压，但当前市值被视为中长期布局机会。
• 个股速记：
  • 影石创新：存储涨价+新品研发投入双重压制利润，全年利润预计仅中个位数增速，低于市场预期；AI剪辑功能预计今下半年至明年推向C端；当前市值被视为中长期买点。

必选消费（乳业）

• 结论观点：蒙牛已走过本轮行业调整最困难阶段，新周期盈利重估有望开启。
• 分析逻辑：液奶收入拐点初步确认（上半年同比+5%、三季度高个位数增长）；利润弹性来自毛销差修复与减值出清，贝拉米商誉2024年已清零，奶粉业务2025年扭亏。
• 操作指向：现价对应2026年约12倍、2027年10~11倍PE，位置相对安全，目标估值可看15倍或以上。
• 个股速记：
  • 蒙牛：液奶拐点确认+减值出清，最大估值修复机会在分红比例提升；2026/2027年利润预测49.5/56.5亿元，同比+22%/+14%。
• 参考估值/业绩锚点：2026年12倍、2027年10~11倍PE，目标价对应15倍或以上估值。

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