聚灿光电机构调研纪要

聚灿光电科技股份有限公司是一家专注于化合物光电半导体材料研发、生产和销售的高新技术企业，核心产品为氮化镓(GaN)基蓝绿光及砷化镓(GaAs)基红黄光 LED 外延片、芯片，主要应用于背光、照明、直显等领域。公司已获得多个省级以上重点荣誉称号，产品深受客户认可。

战略层面，公司正从 LED 芯片厂商向化合物半导体平台转型，以氮化镓蓝绿光芯片为基本盘，银镜倒装、Mini/Micro LED、砷化镓红黄光芯片为增长主力，前瞻布局 Micro LED CPO、空间光伏等前沿方向。公司与多家头部企业深度合作，并与中国科学院苏州纳米所共建联合实验室。

业绩层面，前三季度主营业务收入 12.21 亿元，同比增长 20.58%；第三季度主营业务收入 4.37 亿元，刷新单季新高，归母净利润 7,067.83 万元，同比增长 26.10%、环比增长 48.96%。高端产品需求旺盛，芯片售价连续四个季度环比上涨，公司进入产品结构优化驱动的增利阶段。

高价值产品占比及红黄光业务情况：第三季度 Mini LED 收入占比为 13%，银镜产品占比和 Mini LED 接近，植物照明、车载应用、直显业务占比合计超 15%。高价值业务合计已接近 50%。红黄光业务当前毛利率水平已接近蓝绿光业务毛利率，后续随着良率提升、产能释放，毛利率仍具备上行空间。

蓝绿光业务及产品涨价情况：蓝绿光业务收入同比增长 8.20%，增长主要来自价格提升，产品结构调整和优化贡献显著。整体第三季度 LED 芯片产品涨价情况明显，价格提升可持续性较好，本质是高端产品放量、产品结构优化带来的业绩改善。

红黄光业务毛利率及未来预期：红黄光业务当前毛利率已接近蓝绿光业务，满产达到理想运营状态后，依托规模效应毛利率有望继续提升。银镜倒装、Mini LED、红黄光业务等高价值业务远期毛利率具备较大提升空间，整体毛利率预期向好。

经营现金流情况：前三季度经营现金流为负，但第三季度转正至 0.4 亿元，连续三个季度改善。公司对四季度经营现金流流入保持乐观，但全年经营现金流转正仍存在一定压力，公司将持续加强现金流管理。

毛利率未来趋势：公司预计四季度毛利率将环比提升，主要驱动来自高阶高价产品带来的价格提升，以及红黄光等业务放量带来的成本摊薄。

Micro LED CPO 光芯片情况：Micro LED CPO 光芯片已送样，客户反馈初步达到预期指标，但距离商业化落地仍存在差距，客户针对芯片带宽方面提出新的要求。预计 2027 年完成客户端商业化机会验证，2028 年实现商业化突破。

Micro LED CPO 光芯片商业化难点：核心难点在于外延材料生长和微米级 Micro LED 芯片工艺复杂度，公司已验证两条可行技术路径，正在加速芯片端技术迭代。Micro LED CPO 本身是系统性工程，需要光互联芯片厂和下游集成厂商共同努力。

Micro LED CPO 光芯片样品情况：当前样品光芯片最大带宽测到 3GHz 多一点，能耗方面离商业化还有一定差距。客户采用 20×20 阵列芯片组进行系统设计验证，带宽指标还达不到商用标准，双方当前对接工作围绕短板指标提升展开。

公司未来布局：公司暂时没有专门投入传统磷化铟激光芯片业务，但在磷化铟光电探测芯片方向开展前沿研发尝试。

AR 微显示 1080p 单色芯片情况：AR 微显示 1080p 单色芯片采用和合作伙伴深度绑定的合作模式，目前处于小规模出货阶段，2026 年整体出货体量偏小。全彩产品开发主要跟随客户需求推进，现阶段公司研发资源优先倾斜于单色产品的性能升级。

玻璃基 COG 直显芯片情况：公司已成为业内首家实现超小 multi-cell Mini LED 芯片大规模量产并稳定交付的企业。玻璃基 COG 直显芯片的技术壁垒在于超小电流工况下芯片一致性与电极稳定性。公司 9 月 COG 产品月出货量已经达到 800K 机组，未来出货有望继续提升。现阶段玻璃基 COG 方案相比 PCB 方案，成本层面暂未体现显著优势，其核心价值是驱动与玻璃基板深度集成，未来伴随市场放量、产业链成熟，成本有望逐步改善。

未来资本开支节奏：未来两年资本开支规模维持相对偏高水平，资本投入重心出现转变，从设备资产购置转向研发投入、技术人才引入，依托 Micro LED CPO、太空光伏以及各类细分赛道拓展，公司会将现有设备产能更多用于生产高附加值产品。

公司转型战略：公司已完成全色系 LED 布局，正式进入打造化合物半导体平台的转型阶段。转型战略核心是“一基多衍”，“一基”是外延生长、芯片制程、量产管控这套可迁移、可复用的底层能力；“多衍”是这套能力向多方向延伸。未来三年业务规划分为现金牛业务、增长引擎业务、战略卡位业务三个层次，其中增长引擎业务收入占比持续提升、最终成为收入主体；战略卡位业务在三年内从“验证”走到“产品”。