双焦：通关猜猜猜？

基本面

• 焦煤：现货周内煤价分化，山西临汾低硫主焦2550，周环比+0；甘其毛都口岸蒙5#原煤1700,周环比-50，河北唐山蒙5#精煤2180，周环比+380；澳大利亚远期一线主焦CFR297.5美金，周环比+13.5美金。国内煤矿开工率67.83%，环比-0.23%；独立洗煤厂开工率28.36%，环比-0.69%。蒙煤通关小幅回升，海煤月初集中到港，供应总体微增，总量偏低。洗煤厂累库，中游16港累库，蒙煤口岸去库，下游独立焦化厂和钢厂累库，国内小样本加权总库存累库。
• 焦炭：焦炭第四轮提涨落地，下周博弈第五轮提涨。吕梁准一级焦1790（+200），唐山准一级焦 1990（+200），日照港准一级焦1980（+100）。独立焦化厂产能利用率65.01%，周环比-0.01%；钢铁企业产能利用率86.09%，周环比+0.11%。铁水日均产量236.82万吨，较上周+0.22万吨，钢厂盈利率继续下滑。库存全链条去化，下周博弈第五轮提涨。

行情回顾

• 焦煤01合约收盘价1680.5元/吨，涨幅0.60%，周度跌幅0.91%；焦炭主力01合约收盘价2185元/吨，涨幅0.53%，周度跌幅1.04%。

现货与基差

• 焦煤：山西煤和澳煤涨价，蒙煤跟随盘面微跌。基差走强，9-1/10-1/1-5价差反套回归。
• 焦炭：周内第三、第四轮提涨落地，下周博弈第五轮提涨。基差走强，1-5价差反套回归。

供应

• 焦煤：国内矿山开工微降，仍在复产未复量阶段；蒙煤通关开始小幅修复，供应端驱动边际弱化；海煤月初集中到港，总供应边际回升，但总量依旧偏低。
• 焦炭：受煤价高位、焦化持续亏损影响，企业维持限产，行业供应维持低位。山西部分区域焦炭资源偏紧，钢厂缺炭减产，供应端缺煤问题开始传导到缺炭。

进出口

• 焦煤：蒙煤通关低位微增，海煤月初集中到港，进口总量环比增。
• 焦炭：焦炭及半焦炭净出口40.5万吨，同比-54.68%；1-7 月累计净出口422万吨，同比-1.24%。

库存

• 焦煤：矿山去库、洗煤厂累库，五大港去库（十六港累库），国内加权总库存累库。下游钢厂基本持平，独立焦化厂累库，蒙煤去库，碳元素去库。
• 焦炭：独立焦化厂、港口、钢厂均去库，加权总库存去库。钢企焦炭库存可使用天数10.35天，环比-0.44天。

需求与利润

• 焦煤：铁水日均产量236.82万吨，较上周+0.22万吨，钢厂盈利率进一步下滑。下游对焦煤补库的积极性随着焦化厂减产有所下滑，整体量少价高，中游蒙煤贸易商涨价后近期开始出货，现货随盘面下跌，而紧缺的山西主焦以及一线澳煤价格仍在小幅上涨，山西煤/澳煤-蒙煤的价差走扩。
• 焦炭：五大材产量小幅回升，吨焦利润亏损幅度改善。短期旺季未证伪之前，钢厂大面积减产的概率不大，需求铁水仍维持在236-238的中性区间范围内，待到9月中下旬才能验证旺季成色，短期煤焦现货均偏强运行，期货可能会提前交易复产预期。

小结

• 焦煤：多空博弈期，建议观望为主。供应端国内矿山开工微降，仍在复产未复量阶段；进口方面，蒙煤通关开始小幅修复，供应端驱动边际弱化，周内多头获利了结后，市场开始提前交易中期供应修复逻辑杀估值，海煤月初集中到港，总供应边际回升，但总量依旧偏低。需求端，铁水周内微增，钢厂盈利率继续下滑，成本端上涨引发的黑链正反馈路径正在不断测试下游接受极限，缺煤目前演化到缺炭，短期来看在尚未证伪旺季预期之前，钢厂即使亏损，大规模减产概率仍然较小，铁水维稳，焦煤缺口9-10月仍在，但盘面资金博弈价格最低的蒙煤通关和二线海煤，主焦和配煤紧缺度不一致，价差扩大后，期货端进入宽幅震荡阶段，建议观望。
• 焦炭：第四轮提涨落地，下周博弈第五轮提涨。供给端受煤价高位、焦化持续亏损影响，企业维持限产，行业供应维持低位。山西部分区域焦炭资源偏紧，钢厂缺炭减产，供应端缺煤问题开始传导到缺炭。需求端铁水周内小幅抬升，钢厂暂无大规模减产动作，下游对焦炭刚需补库延续，库存全链条去化，下周博弈第五轮提涨。盘面短期跟随焦煤情绪大幅回调后，01合约贴水现货2-3轮提涨空间，继续深跌概率不大，下游钢厂近期补库积极性提升，若焦煤短期空头情绪释放结束后，焦炭当下仍有上涨补基差的空间，建议回调低多。

风险点

• 突发环保政策;安检和安监政策超预期；宏观经济政策超预期；海外能源冲突加剧；钢厂需求不及预期。