Fortescue Ltd. 9月季度：CMRG与货运侵蚀现金流

Fortescue（FMG）的九月季度表现疲软，总出货量为46.8Mt，低于市场预期的49.7Mt，其中铁桥项目的出货量为2.5Mt，低于预期的2.8Mt，为2020年以来最弱的九月季度。FMG表示，由于维护和计划中的港口卸货活动，供应链中的铁矿石库存保持健康，出货量受到影响。销售量为42.9Mt，低于出货量3.9Mt，FMG在中国港口建设库存，反映了与CMRG持续谈判的影响。净债务增加到28亿美元，环比增加19亿美元，运营现金流主要被大量的营运资本建设所抵消。

FMG的货运收入上升，资本支出下降。九月季度货运至中国的平均价格为13.9美元/吨，而三月季度货运至中国的价格为低于11美元/吨，最高达到18美元/吨，对FOB价格造成冲击。尽管价格随后有所缓解，但分析师将2027财年的假设从之前的9美元/吨上调至13.9美元/吨，反映了更高的起始点。现金结束于32亿美元，环比减少10亿美元，用于股息、资本支出和营运资本。

分析师下调了对FMG全年资本支出的预期。九月季度货运至中国的平均价格为13.9美元/吨，而三月季度货运至中国的价格为低于11美元/吨，最高达到18美元/吨，对FOB价格造成冲击。尽管价格随后有所缓解，但分析师将2027财年的假设从之前的9美元/吨上调至13.9美元/吨，反映了更高的起始点。现金结束于32亿美元，环比减少10亿美元，用于股息、资本支出和营运资本。

分析师下调了对FMG全年资本支出的预期。九月季度货运至中国的平均价格为13.9美元/吨，而三月季度货运至中国的价格为低于11美元/吨，最高达到18美元/吨，对FOB价格造成冲击。尽管价格随后有所缓解，但分析师将2027财年的假设从之前的9美元/吨上调至13.9美元/吨，反映了更高的起始点。现金结束于32亿美元，环比减少10亿美元，用于股息、资本支出和营运资本。

分析师将2027/28财年的每股股息收益率建模为低于4%。预计十二月季度的平均价格为100美元/吨，CIF，FMG的十二月季度出货量将强劲。FMG维持了其指引，但取决于CMRG的谈判。

FMG被评级为中性，作为一家铁矿石“纯多头”公司，FMG对铁矿石价格具有显著杠杆效应。铁矿石价格保持相对弹性，分析师对铁矿石价格持中性观点，任何上涨都面临着海运市场供应充足和“峰值”中国钢铁需求的现实。综合考虑估值，分析师认为风险均衡。

分析师将2027财年的EBITDA下调约14%，2028/29财年下调约5%。下调盈利预期，下调目标价至16.1澳元/股。分析师最近将FMG评级上调至中性，风险偏好处于约1个标准差低点。评级与BofA的中性铁矿石观点一致。预计十二月季度的平均价格为100美元/吨，CIF，FMG的十二月季度出货量将强劲。分析师将2027/28财年的每股股息收益率建模为低于4%。FMG维持了其指引，但取决于CMRG的谈判。