消费者健康指标：负面
南非总体消费者健康状况呈负趋势。新车销售增长（尽管速度放缓），实际房价上涨，以及可支配收入中债务偿还成本下降。然而，自 2026 年 5 月以来，利率上涨了 50 个基点，通货膨胀也在上升，南非储备银行预计 CPI 在 2026 年 11 月达到 5.7%（2026 年 8 月为 4.4%），这两者都对消费者的钱包施加了压力。信贷指标正在恶化；逾期账户占 15.2%，是自 2021 年以来的最高水平。官方就业在第一季度 (-1.0%) 和第二季度 (-0.1%) 均下降，实际工资的增长停滞不前。
服装零售商受销量和价格下降困扰
零售联络委员会 (RLC) 数据显示，8 月份非必需品销售额按名义 terms 下降 -0.8%，过去 3 个月持平 (-0.1%)。按类别划分，服装最弱，儿童服装 3 个月下降 -4.7%，女士服装下降 -0.2%。男士服装略有上涨 +1.1%。美容和家居用品表现强劲，分别上涨 +5.9% 和 +4.9%，但与上一季度相比增长有所放缓。过去三个月中，有两个月销量下降（6 月：-3.9%；7 月：+2.6%；8 月：-2.3%）。自 2025 年 10 月以来，销售价格通胀一直在放缓，但可能在 2026 年 7 月出现拐点，出现货架价格再通胀（6 月：+0.5%；7 月：+1.7%；8 月：+2.0%）。
类别表现最支持 Foschini
尽管整体销量疲软，Foschini（买入）对男士服装、家居用品的相对敞口较高，并且正在增长美容产品。相反，Truworths（表现不佳）对女士服装（38%）的高敞口，并且在儿童服装（9%）中处于价值曲线的高端。Pepkor（买入）、Mr Price（中性）和 Woolworths（中性）的情况则更为复杂：由于儿童服装而负面，但由于家居用品而正面，而 Woolworths 则正在增长美容产品，但可能在服装方面面临压力。
输入成本上升——货架价格再通胀迫在眉睫
零售商在过去 12 个月中一直难以应对通缩。然而，运输和输入成本表明再通胀即将到来。从上海到上海的现货运输成本在第三季度翻了一番多。在服装领域，棉花和聚酯纤维上涨了约 20%。在食品领域，玉米价格与上一季度相比上涨，而大米在第三季度同比上涨超过 20%。典型的工厂大门到损益表的時間线表明，食品通胀应在 2026 年第四季度和 2027 年第一季度/第二季度上升。在服装公司中，Foschini 对进口的敞口最小。
服装和药店估值处于非常低迷的水平
时势艰难，但估值已经折扣了巨大的压力，大多数股票的交易价格远低于历史水平。按 1 年前瞻市盈率计算，Clicks（买入）是最大的异常值，交易价格几乎低于其 10 年历史的 50%。然而，脱节是广泛的：Foschini（6.6 倍 vs 12 倍）、Mr Price（10 倍 vs 15 倍）；Pepkor（9.3 倍 vs 14 倍）和 Truworths（6 倍 vs 10 倍）都的交易价格大幅折让。只有 Boxer（买入）和 Shoprite（买入）的交易价格在历史正常值的 一个标准差范围内。
超市零售：定价、促销活动通胀
这是我们第一个超市追踪器。在未来几个月，随着我们历史数据的积累，我们将看到定价、促销活动和篮子通胀的时间序列。我们的 37 项篮子包括肉类、面包、主食、新鲜水果和蔬菜、非酒精饮料和基本家用清洁剂。对于非新鲜产品，项目大多是品牌化的，并且在我们的篮子中是同质的。Woolworths 的促销活动主要是多买一，因此不会按单项进行展示。
运输和输入成本：正在上升
SCFI 同比变化百分比
棉花同比变化百分比
白玉米同比变化百分比
黄玉米同比变化百分比
估值：服装名称低迷
EEMEA 超市和药店 1 年前瞻市盈率和 ROIC（右侧）*
下一财年股息的股息收益率（共识）
分析师认证
我，Michael Jacks，CFA，特此证明本研究报告中所表达的观点准确地反映了我对所讨论的证券和发行人的个人观点。我还证明，我的任何部分薪酬都不是直接或间接地与我在本研究报告中所表达的具体建议或观点相关的。
披露
重要披露
基本股权意见关键：意见包括波动风险评级、投资评级和收入评级。波动风险评级，即潜在价格波动的指标，是：A - 低，B - 中等，C - 高。投资评级反映了分析师对股票绝对总回报潜力的评估，以及其相对于其覆盖范围内的其他股票的投资吸引力。我们的投资评级是：1 - 买入股票预计将至少产生 10% 的总回报，并且是覆盖范围内最具吸引力的股票；2 - 中性股票预计将保持稳定或增加价值，并且不如买入评级的股票有吸引力；3 - 表现不佳的股票是覆盖范围内最没有吸引力的股票。投资评级为 6（无评级）表示该股票不再根据基本面进行交易。分析师分配投资评级时考虑的因素包括股票 0-12 个月的总回报预期以及公司对评级分散的指南（如下表所示）。应参考当前价格目标以更好地了解在任何给定时间点的总回报预期。价格目标反映了分析师对潜在价格升值（贬值）的观点。
收入评级，即潜在现金股息的指标，是：7 - 相同/更高（股息被认为安全），8 - 相同/更低（股息被认为不安全），9 - 不支付现金股息。
覆盖范围由单个分析师覆盖的股票或两个或多个共享共同行业、部门、地区或其他分类的分析师组成。股票的覆盖范围包括在引用该股票的最新 BofA 全球研究报告中最新的 BofA 全球研究报告。
在美国，本报告的零售销售和/或分销仅限于这些证券已从注册中豁免的州或已获得销售资格的州：Boxer、Clicks、Dis-Chem Pharmacies、Mr Price Group、Pepkor Holdings、Pick n Pay Stores、Shoprite Holdings、Spar Group Limited、The Foschini Group、Truworths International、Woolworths Holdings。
BofA 及其附属公司共同拥有该发行人 1% 或更多的普通股。如果本报告是在该月的第 9 天或之后发布的，则反映的是上月底的持股情况。在报告发布之前的月份发布的报告反映的是报告日期前两个月结束时的持股情况：Mr Price Group、Truworths International。
BofA 全球研究的人员（包括负责本报告的分析师）的薪酬基于以下因素：银行的整体盈利能力，包括来自投资银行业务的利润。负责本报告的分析师还可能根据以下因素获得薪酬：与该分析师负责的证券或金融工具类别相关的银行销售和交易业务的整体盈利能力。本报告负责的分析师可能还会根据以下因素获得薪酬：与该分析师负责的证券或金融工具类别相关的银行销售和交易业务的整体盈利能力。
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