汇丰-印度化工行业EM情绪调查第25版：需求仍具韧性，价格调涨在即

核心观点与关键数据

需求韧性：

• 2026年第二季度，印度涂料和胶粘剂市场需求表现 resilient，尽管经销商去库存可能带来一定抵消。
• 胶粘剂需求保持强劲，但防水化学产品处于季节性淡季，竞争格局是关键考量因素。
• 涂料需求稳健，但经销商去库存可能影响产品组合和利润率。

价格与成本压力：

• 涂料公司7-8月返利有所增加，反映原油价格走弱。
• 2026年10-11月将启动新一轮2-5%的价格上调，短期内不会影响第二季度增长，但第三季度将面临价格上涨与需求变化的博弈。
• 胶粘剂公司第二季度收入增长可能超过20%，主要得益于基础量增长（UVG）和定价提升。
• 第二季度公司将消耗高成本库存，导致综合毛利率同比下滑400个基点至50.7%，但EBITDA利润率预计在20-24%区间内。

公司表现：

• Pidilite (PIDI)：预计第二季度收入同比增长超过20%，核心胶粘剂业务保持两位数增长，防水产品线扩张显著。
• Asian Paints (APNT)：预计第二季度装饰漆销量同比增长约8%，综合收入增长13-14%，但高成本库存消耗和季节性需求疲软可能影响利润率。
• Berger Paints (BRGR)：预计第二季度装饰漆销量同比增长约8%，综合收入增长约13%，管理层预计利润率将环比和同比改善。

研究结论与评级

Pidilite (PIDI)：维持“买入”评级，目标价1920卢比。公司凭借持续的UVG和优越的利润率，即使核心胶粘剂业务也增速超越其他行业龙头企业，防水产品线扩张亮眼。

Asian Paints (APNT)：维持“持有”评级，目标价2650卢比。公司在高通胀背景下仍具行业优势，但价格上涨对需求量的影响存在不确定性。

Berger Paints (BRGR)：维持“持有”评级，目标价500卢比。行业需求虽稳健，但成本通胀可能侵蚀利润率，需求可见性仍低。

估值与风险：

• PIDI采用市盈率估值，目标市盈率60倍，目标价1920卢比，隐含31.4%上行空间。
• 主要下行风险包括竞争加剧、行业增长潜力不及预期、新竞争者进入以及原材料成本飙升。
• APNT和BRGR采用目标市盈率估值，目标价分别为2650卢比和500卢比，隐含上行空间分别为9.7%和11.6%。
• 两大下行风险均涉及需求疲软、原材料价格飙升、市场份额下降和竞争加剧。