汇丰-Jereh油田服务(002353 CH):持有

核心观点
海通证券维持对杰瑞股份（002353 CH）的“持有”评级，目标价下调至129.80元人民币（此前为142.80元），主要因近期市场情绪疲软拖累股价，但公司前景未发生实质性变化。分析师关注美国AIDC燃气轮机相关业务的增长可持续性，尤其是2029年后的表现，并提示中国-US政策风险（如EO 14420可能影响BTM业务），但认为此影响取决于具体法规细节，暂未计入估值。

关键数据与调整

• 2027-28年净利润预测下调3.3%和6.5%，反映美国燃气轮机包装业务利润率假设调整（ASP上调至1350万美元/兆瓦，包装成本上调至400万美元/兆瓦，导致2027-28年毛利预测从36%降至25.9%）。
• 收入预测小幅上调（2027-28年分别增长3.4%和5.6%），部分归因于美国二手燃气轮机包装ASP假设更乐观。
• 现金流预测小幅下调（2025-38年CAGR从17.3%降至17.2%），反映长期增长预期微调。

估值与风险

• 继续采用DCF估值模型，目标价下调至129.80元，对应2027年18倍PE，较当前股价有约18%上行空间。
• 上行风险：油价超预期上涨、人民币贬值、行业竞争缓和、营运资本管理优于预期、燃气轮机驱动发电机新订单超预期。
• 下行风险：油价超预期下跌、人民币升值、页岩气设备竞争加剧、营运资本管理不及预期、新订单低于预期。

竞争与优势

• 分析师指出美国本地包装同行竞争加剧（如道氏汽车计划建300兆瓦包装设施），但认为杰瑞的本土包装能力在地缘政治压力下可能形成优势。
• 对公司转型为领先AIDC解决方案提供商以平滑行业周期性的期待，是维持“持有”评级的关键。