国投化工 聚炳析第33期政策催化与景气传导

一、核心观点

1. 生物柴油/可持续航空燃料（SAF）板块：柴油与生物柴油价格倒挂加速航运业转向生物燃料掺混，2025年欧盟SAF供应达110万吨，增速超5倍，国内香港已规划2030年掺混1%-2%SAF，相关标的受益于政策放量。
2. 染料板块：还原物、H酸等核心中间体供应高度集中、缺口扩大，价格大涨，成本支撑坚实，染料顺价能力强。
3. 氨纶板块：供给端落后产能退出、头部企业出清，新增产能极少；需求端纺织添加比例提升、新兴领域扩容，1-8月消费量同比增16%，供需向好。
4. 粘胶长丝板块：供给端新乡、宜宾两家企业退城入园关停产能，阶段性缺口大；需求端出口同比增20%，供需支撑价格上行。

二、投资线索

1. 生物柴油/SAF标的：海信能科、卓越新能、山钢换能、朗坤科技、丰贝生物、佳奥环保（11月FT摘报）。
2. 染料标的：浙江龙盛、闰土股份、安诺其、菊花集团、吉基股份等。
3. 氨纶标的：华丰化学、新乡化纤、泰和新材。
4. 粘胶长丝标的：新乡化纤、吉林化纤。

三、风险与关注

1. 生物柴油/SAF：海外政策执行不及预期、国内政策落地进度缓慢。
2. 染料：环保政策收紧不及预期、需求复苏乏力。
3. 氨纶：新增产能投产提前、需求增速放缓。
4. 粘胶长丝：退城入园产能转移进度、需求不及预期。