国投证券聚炳析第30期：地缘升级与中美降税推进投资分析

一、核心要点

• 本次会议为国投证券白名单客户专属会议，内容保密。
• 化工组分析师郝艺璇（化纤、海外成品油）和王永顺（三氯蔗糖、牛磺酸）分别围绕供需格局与价格机遇展开分析。

二、化纤板块

• 核心催化：中美300亿美元对等降税框架可能降低国内企业7.5%-25%关税成本，叠加金九银十旺季，出口需求有望显著提振。
• 现状数据：2026年上半年中国输美服装量同比降26.3%，棉质服装单价降26%；国内化纤库存处于历史低位，涤纶长丝等有供给协同支撑。
• 关注标的：涤纶长丝（同坤、新凤鸣、恒逸）、氨纶（华丰化学、新合纤、泰和新材）、粘胶长丝（新合纤、吉林化纤）、粘胶短纤（三元化工、中泰化学）。

三、海外成品油板块

• 核心逻辑：地缘局势升级导致中东海峡封锁，成品油运输受限，短缺或长期化；四季度柴油旺季，裂解价差有望维持高位或扩大。
• 最新数据：截至9月11日，美国汽油裂解价差44美元/桶、欧洲47美元/桶、新加坡28美元/桶；美国柴油109美元/桶、欧洲87美元/桶、新加坡66美元/桶，均处历史高位且三季度以来走扩。
• 关注标的：恒逸石化（海外炼厂布局）、中国石化、荣盛石化（成品油出口配额）。

四、三氯蔗糖板块

• 核心逻辑：厄尔尼诺致2026-2027榨季泰国糖产或降至1000万吨（降200万吨），巴西转甘蔗制乙醇加剧糖供需紧平衡，国际糖价8月涨21.5%，三氯蔗糖代糖需求受益替代机遇。
• 供给格局：寡头垄断，金河、福建科宏、山东康宝CR3达83%；类比安赛蜜涨价路径，当前价9.5万元/吨或翻倍至20万元以上。
• 关注标的：金河实业。

五、牛磺酸板块

• 价格现状：已进入上行通道，从去年1.5万元/吨涨至当前4.5万元/吨，永安药业出口报价从4美元/公斤涨至5美元/公斤。
• 需求增量：2025年需求11万吨，当前增速约20%；宠物食品、FDA强制牛皮粉添加、秘鲁渔业危机推高鱼粉价的替代逻辑，每年新增需求1-1.5万吨。
• 供给格局：寡头垄断，海外产能极少，国内头部企业集中度超90%；永安药业等近期停产检修，阶段性供需趋紧。
• 业绩弹性：永安药业7.8万吨产能，按3.5万元/吨计算年化业绩弹性约70亿元。
• 关注标的：永安药业。