锌：宏观影响持续，锌价高位震荡

宏观影响持续，锌价高位震荡

供给端：

• 加工费持续走跌，国产TC报价-2350元/吨，进口矿TC报价-135.72美元/干吨。
• 紫金矿业旗下Bisah锌铜矿因柴油补给链断裂停产，加剧矿紧。
• Nyrstar旗下Budel炼厂因亏损开启战略业务审查，复产进度堪忧。
• 全球锌精矿1-7月份减产15.78万吨，2026年样本企业锌矿产量或进一步回落31.2万吨。
• 国内锌锭产量小幅抬升，海外冶炼厂下降5.74万吨。
• 国产进口TC继续下跌，四季度难有反转。
• 进口锌精矿港口库存偏低，冶炼厂原料库存位于历史低位。
• 国内炼厂利润下滑至每吨亏损约2000元，减产预期仍存。
• 锌锭出口交仓利润回落至0元附近，等待新的出口驱动。
• 2026年以来国内精炼锌进口利润持续为负，累计进口量6.7万吨，同比-71.51%。

需求端：

• 三大下游开工率环比走弱，且不及去年同期水平。
• 镀锌补库意愿较强，三大下游原料库存抬升，但原料补库上行后劲不足。
• 基建固投走弱，专项债不及预期，地产依旧疲弱，汽车家电同比走弱。

库存端：

• 假期国内库存增1.19万吨至20.5万吨，LME库存抬升至12.68万吨。
• LME升贴水67.73美元/吨，在50～100美元区间波动。
• 国内基差为-10元/吨，终端内需疲软、锌锭过剩背景下，国内基差上涨动力不足。
• 锌内外反套：Q4海外矿端冶炼端扰动概率仍高，国内终端需求疲软，外强内弱下锌锭出口交仓利润有望再次转正。

国内精炼锌月度平衡表：

• 9月或去库4万吨；9月表观消费预计57万吨，同比下降8.56%。

总结：

• 短期受到供应扰动与成本支撑，锌价依旧易涨难跌。
• 中期来看，国内旺季预期基本落空，终端消费整体疲软，叠加宏观压制，最终压制锌价的上方空间。
• 综合判断，锌价短期震荡偏强，沪锌参考区间【25500-27500】。