锌：宏观影响为主，锌价高位震荡

核心观点与关键数据

供给端

• 国内：前期停产矿山复产，月度边际增量约1万金属吨锌精矿。国产TC报价-2100元/吨，进口矿TC报价-130美元/干吨。9月国内炼厂预计减产1.5万金属吨，矿紧逻辑逐渐向锭端传导，但国产矿增量较小，炼厂利润压力短期难以缓解。
• 海外：托克旗下Nyrstar的Budel炼厂因亏损进行战略审核，复产进度受阻，海外锌锭紧张预期升温。全球锌精矿1-7月份减产15.78万吨，同比下滑3.76%。下半年需关注厄尔尼诺现象对南美矿山生产的扰动。欧洲天然气价格抬升，冬季减产预期升温。

需求端

• 下游进行一定补库，其中镀锌原料库存有明显上行，但库存水平已与25年齐平，且三大下游（镀锌、合金、氧化锌）整体原料库存与去年仅差2300吨左右，开工率走弱，实际终端需求未明显修复增长。
• 企业对后续消费预期偏谨慎，采取低开工、低原料库存的防御策略，难以出现大规模主动补库行为。

库存端

• 国内库存微降0.87万吨，主要源于前期出口计划的继续履约和价格回落后下游的刚性采购；LME库存逐渐抬升，前期出口交仓货源逐渐抵达，香港、台湾注册仓单上升，新加坡库存仍在去库，海外逼仓风险并未解除。

行情回顾

• 周初锌价高位窄幅震荡，受宏观影响。周四晚Nyrstar旗下Budel炼厂亏损审核抬升伦锌价格，但周五美国加息预期升温，锌价走弱。周六美伊谈判破裂，预计下周油价继续走强，再次压制锌价。
• 沪锌主力上涨0.73%至26760元/吨，伦锌3M下跌1.19%至3893.5美元/吨。

研究结论

• 短期：锌价短期震荡偏强，沪锌参考区间【25500-27500】。
• 中期：国内旺季预期基本落空，终端消费整体疲软，压制锌价上方空间。
• 策略：锌内外反套，Q4海外扰动概率高，国内需求疲软，若出口交仓利润再次打开，可考虑买内抛外。

国内精炼锌月度平衡表

• 9月或去库4万吨；9月表观消费预计57万吨，同比下降8.56%。