飞亚达（000026）深度研究报告：表业筑底，制造重估

飞亚达正处于传统表业周期筑底与精密制造战略转型的交汇阶段。过去市场主要关注其“国产腕表品牌+名表零售服务”的业务，估值受手表消费景气、名表渠道库存和可选消费情绪影响。当前，公司管理层履新及长空齿轮并购推进，第二成长曲线有望逐步进入兑现期，估值有望迎来重估。

核心观点：

1. 公司业务结构：公司已形成“名表全面服务+自有手表品牌+精密制造”的业务格局。2025年，名表全面服务及自有品牌合计贡献超九成收入，构筑稳定的经营基本盘。精密制造业务收入占比4.10%，逐步由传统腕表企业向精密制造平台转型。
2. 组织与治理：中航系背景赋予公司航空和精密制造基因，新任管理层具备高端制造平台经营管理经验，有望强化公司运营提效、资源整合及产业拓展能力，推动精密制造转型加快落地。
3. 主业修复：经历高端消费需求走弱、渠道去库存及资产减值压力集中释放后，公司经营已出现改善趋势。26H1收入及归母净利润分别同比增长3.2%和21.9%，归母净利率修复至5.5%。后续亨吉利将继续聚焦头部品牌与核心商圈，通过低效门店优化及“一店一策”提升单店质量；自有品牌则围绕航空航天与中国文化强化产品差异化。
4. 精密制造：收购长空齿轮后，精密制造业务规模显著提升，并进一步切入精密齿轮及减速器领域，有望向航空航天、机器人等高成长场景拓展，第二成长曲线成长加速。

关键数据：

• 2025年，名表全面服务及自有品牌合计贡献超九成收入。
• 2025年，精密制造业务实现收入1.44亿元。
• 26H1，公司收入及归母净利润分别同比增长3.2%和21.9%，归母净利率修复至5.5%。
• 预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.88/2.37/2.82亿元，对应PE为38/30/26X。

研究结论： 表业主业构筑稳健经营底盘，并沉淀品牌、渠道与精密制造能力，支撑公司向高价值制造领域持续拓展。长空齿轮收购落地，公司有望进一步强化精密齿轮及减速器能力，并向机器人、商业航天等高成长赛道延伸，逐步打开增长空间。首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示： 终端消费需求恢复不及预期；品牌及渠道优化效果不及预期；自有品牌升级不及预期；长空齿轮整合不及预期；精密制造业务拓展不及预期；存货减值风险。