液化石油气周报：节后盘面大幅上涨，基本面保持坚挺

市场分析

LPG期货市场表现：国庆假期后LPG期货盘面大幅上涨，主力合约周度涨幅10.65%，前期高基差有所收敛，基本面与市场结构保持坚挺。

供应方面：

• 中东供应是最大变量，海峡封锁导致波斯湾地区LPG供应低位。
  • 9月中东LPG发货量预计225万吨（环比增57万吨，同比降211万吨）。
  • 10月中东发货量预计187万吨，伊朗发货量预计42万吨（环比降3万吨，同比降58万吨）。
• 美国成为亚洲主要补充来源，但巴拿马运河拥堵、运费高企限制套利空间。
  • 9月美国发货量预计663万吨（环比增8万吨，同比增93万吨），其中亚洲地区398万吨。
• 国内炼厂开工负荷回升，但低于战前和去年同期水平，10月出现回落。
  • 9月国内LPG进口量预计209万吨（环比降55万吨，同比降90万吨）。
  • 10月LPG到港量211万吨。

需求方面：

• 化工端需求整体尚可，但边际转弱。
  • PDH装置利润可观，开工负荷维持在70-80%（目前69%）。
  • 碳四需求因成品油出口限制放松而反弹，但依赖出口政策。
• 燃烧端消费处于淡季，疲软且改善动力不足。
• 下游装置负荷与原料需求可能因成本上升和顺价不畅出现负反馈。

库存方面：

• 中国液化气港口样本库存214.56万吨（环比增2.3万吨，涨幅1.08%）。
• 样企业库容率18.63%（环比涨0.11%）。

整体观点：

• 中东局势紧张，产量与出口低位，美国增量无法完全对冲。
• 亚太市场需更高溢价吸引美国货填补缺口。
• 下游化工消费稳固，但需关注丙丁烷成本上升引发的需求负反馈风险。

策略：

• 单边：震荡偏强。
• 跨品种、跨期、期现、期权：无。

风险：

• 地缘冲突、油价波动、宏观政策、关税政策、到港量高于预期、炼厂负荷高于预期、终端需求不及预期。

图表

（略）

研究员

潘翔、康远宁、李祖智