贵州航空（A）：被低估的锻造龙头；双增长引擎：航空发动机+燃气轮机。首次覆盖给予买入评级

贵州航空技术发展股份有限公司（GATD）是一家领先的全球航空锻造供应商，主要为航空发动机、工业燃气轮机、火箭和核能客户提供环形锻件。公司拥有强大的航空发动机和燃气轮机业务，并受益于中国火箭发射量的增长。预计GATD 2026-2028年将实现40%的每股收益复合增长率，当前估值具有吸引力。

核心观点：

• 高进入壁垒：航空锻造行业拥有高技术壁垒，包括技术诀窍、认证、审批流程和巨额资本投资，GATD凭借其技术领先地位和认证资质，在行业中占据优势。
• 双增长引擎：GATD的业务主要分为航空锻造和燃气轮机锻造，两者将共同推动公司增长。航空锻造方面，GATD是CJ-1000/2000航空发动机的关键环形锻件供应商，并积极拓展涡轮盘锻造业务。燃气轮机锻造方面，GATD已获得多个国际客户的订单，包括Baker Hughes、Siemens Energy和Caterpillar等。
• 火箭业务的潜在增长：GATD是中国主要火箭制造商的关键锻造供应商，并已开始为民营火箭制造商提供支持。随着中国民营火箭发射量的增长，GATD的航天业务有望获得更多订单。
• 财务预测：预计GATD 2026-2028年收入将实现24%的复合增长率，其中航空锻造和燃气轮机锻造业务将分别实现24%和44%的复合增长率。公司预计未来几年将保持健康的现金流，并逐步降低净债务/权益比率。

关键数据：

• 2025年公司收入为20亿元人民币，净利润为1.86亿元人民币。
• 截至2026年上半年，公司订单积压为90亿元人民币，预计到2026年底将达到120亿元人民币。
• 公司计划在2025年至2028年将锻造产能从30亿元人民币扩大到50亿元人民币。

研究结论：

GATD凭借其在航空锻造和燃气轮机锻造领域的领先地位，以及中国火箭市场的增长潜力，有望实现快速增长。公司当前的估值具有吸引力，预计未来几年将实现较高的盈利增长。