美津子伊势丹9月化妆品销量对资生堂的可参照性分析

核心观点与关键数据

• Mitsukoshi Isetan 销售数据：2026年2月触底后，Mitsukoshi Isetan 9月化妆品销售额略高于去年同期，但增长乏力。日本百货公司整体化妆品销售在2026年第一季度下降4%，第二季度回升2%，预计第三季度将保持正增长（+4%）。
• 增长驱动因素：预计第三季度增长将主要由以下产品驱动：7月推出的Shiseido基础血清、Elixir面霜，以及9月推出的Shiseido VitalPerfection药用血清。
• 未来关键数据：10月15日左右将公布中国国家统计局的化妆品零售销售数据，10月20日左右将公布海南岛免税店销售和化妆品进口价值数据，10月25日左右将公布日本百货行业协会的销售和免税店销售数据。

研究结论与估值

• 估值方法：采用一年期前瞻市盈率（PER）设定目标价，将28.0倍的市盈率应用于2022/27财年每股收益（EPS）157日元的预期，得出目标价为4,400日元。
• 估值溢价：该市盈率较化妆品行业平均25倍溢价10%，反映了Shiseido在重组效果、盈利增长以及中国业务前景方面的良好可见性。
• 目标价等价于：市净率（PBR）2.6倍。

风险提示

• 目标价实现可能面临的风险包括：日本和海外业务盈利能力因汇率波动（人民币、美元、欧元等）而出现波动；棕榈油和原油等商品价格快速变化；中国、美国和欧洲等主要海外市场需求快速变化。

重要声明

• 分析师认证：负责本研究报告的分析师已确认报告内容的准确性和独立性。
• 重要披露：Citi Global Markets Inc. 或其附属公司持有Shiseido普通股净多头头寸为0.5%或以上，并在过去12个月内从Shiseido获得除投资银行服务以外的产品和服务补偿。