专题报告：美伊变局对大宗商品的冲击路径解析

2026年3月1日 专题报告 2月28日，中东地缘格局迎来剧震，美伊博弈由暗战升级为直接军事冲突，波斯湾这一全球重要能源枢纽陷入动荡。这不仅标志着地区安全态势的根本转折，更意味着大宗商品的核心供应通道面临直接威胁，其定价逻辑将深刻嵌入避险印记与供应溢价。 创元研究 创元研究能化组 站在当前时点，市场短期情绪固然剧烈，但更关键是厘清冲突背后的长期定价逻辑。本报告将系统评估此次美伊变局对大宗商品市场的潜在冲击路径，深入解析能源、化工及其他相关板块的演变趋势，以期为把握后市脉络提供参考。对于重点商品及资产的影响，我们有如下判断： 研究员：母贵煜投资咨询资格号：Z0022921 研究员：高赵，投资咨询资格号：Z0016216 原油：当前油价已对美伊冲突作出明显反应，布伦特原油冲击73美元/桶的过程中，已包含约10美元/桶的地缘风险溢价。若后续避险情绪持续发酵，叠加霍尔木兹海峡封锁预期强化，油价短期内有望进一步攀升至80-100美元/桶。然而，一旦霍尔木兹海峡“被封锁”的预期被证伪，市场将迅速回吐部分风险溢价。 创元研究宏观金融组 研究员：刘钇含投资咨询资格号：Z0015686 甲醇：伊朗甲醇在我国进口结构中占比相对较高，2025年我国进口伊朗甲醇占比45%，整个中东地区占比70%。冲突若持续进行，3-4月港口库存有望实现去化。推荐5-9正套或单边看多05合约，正套幅度参考去年伊以冲突或100左右；单边涨幅中性预估在10%附近。 研究员：何燚投资咨询资格号：Z0021628 美元指数和人民币汇率：避险情绪对美元起到正面提振，而人民币对美元汇率近期升值的趋势可能会放缓。 创元研究农产品组 美股：因战争不确定性以及原油价格上涨带来成本上升，会压制市场对于经济前景的预期，从而施压美股。 研究员：张琳静投资咨询资格号：Z0016616 A股：外围地缘政治博弈会导致风险偏好下降从而在短期压制A股，但3月后进入重要会议窗口期，维稳预期增强，因此在市场不出现大幅下跌的前提下，市场低开或回落反而给了资金入场机会。 贵金属：短期金银受到避险情绪、通胀或将再起、美元信用进一步被破坏这三大因素驱动上涨，但战事持续性决定其能否持续上涨。 欧线：尽管局势紧张，但伊朗关闭霍尔木兹海峡对欧线影响相对有限，主要冲击将集中在油运市场。 油脂:在供应偏宽松的前提下，油脂将跟随原油上涨，等待情绪释放后，将重回目前的价格区间，再次等待新驱动。 目录 一、美伊冲突背景及时间线梳理.......................................3 二、局势进展（截至3/1中午）.......................................3 三、对相关商品及资产影响分析及策略建议.............................4 3.1能化板块................................................................4 ➢原油....................................................................4 ➢甲醇....................................................................4 3.2宏观&贵金属.............................................................6 3.3航运....................................................................9 ➢欧线....................................................................9 3.4农产品板块.............................................................10 ➢油脂：.................................................................10 一、美伊冲突背景及时间线梳理 谈判僵局：核心分歧难弥合，三轮对话无果。 2月6日，美伊举行首轮间接谈判。2月19日，特朗普设下10至15天的谈判期限施压伊朗妥协。2月26日，美伊第三轮谈判，美方明确提出伊方需移交现有浓缩铀库存并彻底停止铀浓缩活动，而伊朗仅承诺不发展核武器，拒绝对铀浓缩能力作出让步。由于核心诉求无法调和，三轮谈判未能达成任何协议。 极限施压：强化军事部署，助推外交斡旋。 随着谈判陷入僵局，美国同步推进制裁与军事威慑。期间美国财政部不断推出针对伊朗石油出口网络和影子船队的制裁，并精准锁定其亚洲客户。而在第三轮谈判实质破裂后，美国以双航母为核心在中东地区完成了“数十年来最大规模的军事集结”。 冲突升级：美以发动对伊打击，伊朗反击。 当地时间2月28日，以色列宣布对伊朗发动“先发制人”打击，随后美国证实其军队参与“重大作战行动”，德黑兰等多地传出爆炸声。随后，伊朗向以色列及中东地区美军基地发射多轮导弹和无人机作为报复，地区冲突全面升级。2月28日晚间，美以领导人分别发表讲话，表示军事行动将持续。伊朗誓言“毁灭性报复”。 二、局势进展（截至3/1中午） 冲突持续升级：冲突已从“有限打击”升级为“全面热战”。美以联军对伊朗境内约500个军事目标进行了大规模空袭，伊朗则对中东地区至少14个美军基地及以色列本土发动了多轮导弹和无人机反击。 关键人物状态：美国总统特朗普在社交媒体发文称哈梅内伊“已死”，随后伊朗媒体报道了相关消息。 航运与空域瘫痪：伊朗伊斯兰革命卫队宣布关闭霍尔木兹海峡，禁止任何船只通行。作为全球约20%石油运输的必经要道，其关闭意味着全球能源供应的核心咽喉面临实质性中断风险。伊朗、以色列、约旦、伊拉克等多国领空关闭，亚欧航线大面积停飞或绕行。 国际反应：联合国秘书长古特雷斯谴责军事冲突升级，呼吁立即停火。俄罗斯外长拉夫罗夫谴责美以袭击，中国驻伊朗大使馆发布安全提示，提醒在伊中国公民加强防范。 三、对相关商品及资产影响分析及策略建议 3.1能化板块 ➢原油 本轮冲突对原油市场的冲击主要体现在供给中断与运输梗阻两个层面。 首先，伊朗自身的石油产出已现下滑趋势——根据OPEC最新月报，2026年1月伊朗原油产量为312.9万桶/日，环比下降8.1万桶/日，当月出口量约139万桶/日，后续若冲突持续，生产与出口能力将进一步受限。 更大的风险来自运输端。伊朗凭借其对霍尔木兹海峡附近岛屿的实际控制，具备封锁这一全球能源咽喉的潜在能力。该海峡每日石油运输量约为2000万至2100万桶，占全球石油贸易量的20%至30%。尽管EIA最新月报显示，OPEC剩余产能合计364万桶/日，主要集中于沙特与阿联酋，且两国拥有部分陆上管道可作为替代通道，但霍尔木兹海峡仍是该地区石油出口的最主要通道。因此，市场后续将高度关注伊朗对海峡的实际控制能力，以及运输中断对全球供应的实质性冲击规模。在伊朗地缘风险持续升温的背景下，原定于今日召开的OPEC+会议备受瞩目。市场对4月增产的预期已由此前的13.7万桶/日上调至41.1万桶/日，反映出产油国试图对冲潜在供应缺口的政策倾向。 油价走势路径推演：当前油价已对美伊冲突作出明显反应，布伦特原油冲击73美元/桶的过程中，已包含约10美元/桶的地缘风险溢价。若后续避险情绪持续发酵，叠加霍尔木兹海峡封锁预期强化，油价短期内有望进一步攀升至80-100美元/桶。然而，油价走向仍存在高度不确定性。一旦霍尔木兹海峡“被封锁”的预期被证伪，市场将迅速回吐部分风险溢价。总体而言，后续走势的关键变量在于——冲突持续时间、海峡封锁是否实质性落地，以及OPEC+能否有效释放剩余产能以填补供应缺口。 ➢甲醇 伊朗甲醇在我国进口结构中占比相对较高，2025年我国甲醇进口总量1443万吨，其中进口伊朗甲醇（伊朗甲醇多通过阿联酋、阿曼等转运）占比45%，整个中东地区占比在70%，对我国沿海甲醇进口具有较大的影响。 参考去年“十二日”战争期间，伊朗国内甲醇装置便多有停产，后续若冲突加剧，长期看将影响我国甲醇进口，进口缩量带来的供应端扰动，将支 撑期价走高。从装置分布看，伊朗装置产能1716万吨，其中有1320万吨分布于阿萨鲁耶港（见下图），出口亦多通过该港口，且需通过霍尔木兹海峡，因此后续亦需关注该港口及霍尔木兹海峡动态。 基本面概述：国内高供应，进口低位，需求一般，沿海库存较高。国内维持高供应状态，甲醇企业开工率92.8%，处在近年高位，后续春季检修企业整体不多，国内开工预期高位；进口端，当前伊朗因冬季限气，其10套甲醇装置中，有5套（826万吨）在运行，本周复产两套，因此节后甲醇价格冲高后回落，主要有对于进口预期的回归。但本周末中东冲突，或使得后续装置复产进程终止，3月份装船或继续下降，当前1月进口预估103万吨，2月进口预估87万吨，若冲突延续，3-4月进口预计继续降低至60万吨附近，港口库存有望较大幅度去化；需求端，甲醇制烯烃在下游需求中占比50%，当前甲醇制烯烃开工84.08%，开工率不高，需求整体表现一般，截至目前沿海MTO企业中浙江兴兴、中原石化、江苏盛虹仍在停车中。 后市建议：推荐5-9正套或单边看多05合约。截止本周五2月27日夜盘收盘，5-9价差为-40，前期主要因为下游检修及对于后续进口预期的回归，自1月上旬起，5-9开始走向反套，本次中东冲突升级，或导致后续进口依旧偏低，进口量进一步减少，将使得沿海港口库存或走向去化，支撑近月合约走强，5-9价差有望走强，幅度上可参考去年以色列及伊朗冲突期间，当时近远月价差由-63走向28。单边看多05合约，价格空间方面，参考往年限气及去年伊以冲突，通常在200-300点，涨幅10%左右，但本次对于地缘，盘面已有一定预期。风险点在于，当前下游利润欠佳，需注意下游可能的负反馈。 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 资料来源：钢联数据、创元研究 3.2宏观&贵金属 从宏观角度来看，美伊此次的下场主要想在中东地区寻求新的突破，来为3月底即将访华加重筹码。 对于美国来看，东边有日本牵制中国，西边有乌克兰牵制俄罗斯，2月27日消息印度也与以色列宣布建立特殊战略伙伴关系，结合印度近期逐渐减少俄罗斯方面原油进口，中东地区地缘政治压力陡增。 美国的最终目的是强化美元霸权摧毁金砖货币体系。从美国今年空袭委内瑞拉，意图控制格陵兰岛等一系列动作来看，实现其最终目的的方式主要通过重新绑定产业链上游资源，类似过去美国通过石油美元协议一样。其 他的方式还有拉拢其他国家加入美元体系以及寻求新的廉价商品制造中心，而印度则明显为美国此次选择的新的制造中心，在中东的伊朗如果被颠覆，那么会大幅降低原油成本，这是美国联合以色列发动此次战争的宏观逻辑思考。 从美国的角度来看，此次战争主要还是以快速为主，拖入持久战则不利。主要原因有三：第一，如果拖入持久战则不利美国总统特朗普的中期选举。第二，伊朗封锁霍尔木兹海峡会造成航运中断，影响全球经济，推高美国通胀。第三，美在中东的军事行动会导致军事成本激增，加剧美国财政压力。 ➢各类资产表现预测 美元指数和人民币汇率： 此次冲突短期对于美元形成提振，战争的情况将影响到原油价格脉冲的走势以及市场对于后续通胀预期的变化，从而影响到美联储降息预期的变化。避险情绪对美元起到正面提振，而人民币对美元汇率近期升值的趋势可能会放缓。 美股： 近期美股市场主要受AI冲击的预期影响，此次美伊冲突会使得市场避险情绪上升从而施压美股。因战争不确定性以及原油价格上涨带来成本上升，会压制市场对于经济前景