大宗商品：现实累库，美伊冲突的主要影响在成本端

现实累库，美伊冲突的主要影响在成本端 一、美伊冲突的影响主要是靠油价的上涨带动的成本抬升。2026年2月24日至2026年2月27日（即节后第一周），油价再度受地缘升级影响上涨，Brent现货价维持在71美元/桶以上，受周末伊朗局势的影响，原油上涨空间预计打开。 2026年2月最后一周PTA加工费小幅反弹但仍在400元/吨以下。PX-石脑油价差再度压缩至300美元/吨后反弹，截至2025年2月25日，该价差反弹至314美元/吨附近。PTA和PX仍在现实季节性累库的过程中。 作者 对于PX和PTA来讲，因为是纯油头的化工品，所以美伊冲突的影响主要是靠油价的上涨带动的成本抬升，供需的影响是非常小的。因为PX直接和伊朗的贸易很少，PTA又是净出口的品种，基本上是油价上涨，进而带动下游纯油头的化工品上涨。在上涨的过程由于PX和PTA现在还是处于现实的累库格局中，所以整体涨幅预计会低于油价涨幅，会呈现利润的压缩。 分析师肖亚平SAC：S1070523020001邮箱：xiaoyaping@cgws.com 二、PX供应维持高位，PTA供应再度回升。截至2026年2月27日，国内PX负荷维持在92%偏下，PTA负荷节后回升至76.6%附近。 三、节后第一周聚酯提负累库。长丝、短纤及瓶片均累库，长丝库存季节性中性偏低，短纤瓶片库存季节性中性。 联系人秦钏SAC：S1070125110013邮箱：qinchuan@cgws.com 四、织造终端仍未复工，需求端聚酯负荷延续季节性下降但降幅收窄。同花顺口径的聚酯开工率从2月14日的75.72%附近提升至2月27日的79.33%附近。终端开工元宵节后预计开始复工，目前仍在降负，2月26日江浙地区织造综合开工率继续降至13%。 相关研究 1、《美伊冲突对乙二醇影响几何？》2026-03-012、《碳酸锂动态|津巴布韦暂停锂原矿&精矿出口怎么看？》2026-02-263、《节后或跟随原油上涨，累库期间利润或仍压缩》2026-02-23 五、PTA/PX 2月同步累库，去库需要看到聚酯负荷快速回升。同花顺口径的聚酯开工率从2月14日的75.72%附近提升至2月27日的79.33%附近。终端开工元宵节后预计开始复工，目前仍在降负，2月26日江浙地区织造综合开工率继续降至13%。 风险提示：（1）美伊战争的爆发导致油价波动进一步加剧，油化工PX、PTA成本大幅波动。（2）PX-石脑油价差持续压缩1个多月，目前估值不高，继续向下的空间有限，但尚未进入去库格局，价差扩张的驱动也不足。（3）PTA在2026年初即扭亏为盈，本期PTA加工费开始压缩，短期利润上限或已见到。（4）聚酯负荷回升速度需要跟踪元宵节后复工节奏。 内容目录 一、美伊冲突的影响主要是靠油价的上涨带动的成本抬升...............................................................................3二、PX供应维持高位，PTA供应再度回升.....................................................................................................5三、节后第一周聚酯提负累库......................................................................................................................5四、织造终端仍未复工，需求端聚酯负荷延续季节性下降但降幅收窄...............................................................7五、PTA/PX 2月同步累库，去库需要看到聚酯负荷快速回升.........................................................................10风险提示.................................................................................................................................................11 图表目录 图表1：周度PTA加工费（元/吨）与PX-石脑油价差（元/吨）.....................................................................3图表2：布伦特原油现货价格（美元/桶）....................................................................................................3图表3：PTA社会库存（万吨）..................................................................................................................3图表4：PX工厂库存（万吨）....................................................................................................................4图表5：PX现货价（元/吨）......................................................................................................................4图表6：PTA华东现货基准价（元/吨）.......................................................................................................4图表7：开工率:聚酯产业链:PX（%）.........................................................................................................5图表8：开工率:PTA:全国（%）.................................................................................................................5图表9：库存天数:涤纶长丝:工厂库存:POY（天）........................................................................................6图表10：库存天数:涤纶长丝:工厂库存:FDY（天）.......................................................................................6图表11：库存天数:涤纶长丝:工厂库存:DTY（天）.......................................................................................6图表12：工厂库存:涤纶短纤:实物库存（天）.............................................................................................6图表13：工厂库存:涤纶短纤:权益库存（天）.............................................................................................6图表14：工厂库存天数:涤纶短纤:期末值（天）..........................................................................................6图表15：聚酯瓶片:库存可用天数:期末值（天）..........................................................................................7图表16：织造综合:开工率:江浙地区（%）.................................................................................................7图表17：聚酯产品开工率（%）................................................................................................................8图表18：PX国内装置检修损失（万吨）.....................................................................................................8图表19：PTA国内装置检修损失（万吨）...................................................................................................9图表20：开工率:PX:亚洲:当周值（%）....................................................................................................10图表21：PX月度平衡表（万吨）.............................................................................................................10图表22：PTA月度平衡表（万吨）...........................................................................................................11 一、美伊冲突的影响主要是靠油价的上涨带动的成本抬升 2026年2月24日至2026年2月27日（即节后第一周），油价再度受地缘升级影响上涨，Brent现货价维持在71美元/桶以上，受周末伊朗局势的影响，原油上涨空间预计打开。 2026年2月最后一周PTA加工费小幅反弹但仍在400元/吨以下。PX-石脑油价差再度压缩至300美元/吨后反弹，截至2025年2月25日，该价差反弹至314美元/吨附近。PTA和PX仍在现实季节性累库的过程中。 对于PX和PTA来讲，因为是纯油头的化工品，所以美伊冲突的影响主要是靠油价的上涨带动的成本抬升，供需的影响是非常小的。因为PX直接和伊朗的贸易很少，PTA又是净出口的品种，基本上是油价上涨，进而带动下游纯油头的化工品上涨。在上涨的过程由于PX和PTA现在还是处于现实的累库格局中，所以整体涨幅预计会低于油价涨幅，会呈现利润的压缩。 资料来源：ifind,长城证券产业金融研究院 资料来源：ifind,长城证券产业金融研究院 资料来源：ifind,长城证券产业金融研究院 资料来