资生堂：三越伊势丹控股9月销售快报带来的启示

三越伊勢丹控股有限公司（以下简称“三越伊勢丹”）于近日公布了9月份的化妆品销售业绩，数据显示销售额仅略微高于去年同期（4月+0.1%、5月+5%、6月+1%、7月+6%、8月-0.8%、9月+0.3%）。尽管增长势头并不强劲，但自2026年2月触底反弹的趋势在当前依然持续，表明化妆品市场需求保持稳定。我们预计资生堂日本业务在7-9月四半期将实现销售额同比增长4%，并持续保持正增长态势。在产品方面，7-9月期间，资生堂旗下“SHISEIDO”品牌的粉丝美容液（7月上市）、“ELIXIR”系列面霜以及“SHISEIDO”品牌的活力完美药用美容液（9月上市）将成为销售额增长的主要驱动力。

接下来，我们将关注以下与资生堂相关的数据点：中国国家统计局发布的化妆品零售销售额数据（预计10月15日左右）、中国海南岛免税店销售额及化妆品进口额数据（预计10月20日左右）、日本百货商店协会发布的销售额及免税店销售额数据（预计10月25日左右）。

在估值方面，我们采用一期市盈率法计算目标股价，基于对2027财年每股收益157日元的预期，以28倍市盈率计算得出目标股价为4,400日元。相较于化妆品行业平均25倍的市盈率，我们给予资生堂10%的溢价，主要基于其结构性改革带来的盈利提升确定性以及中国业务前景的改善。对应市净率为2.6倍。

主要风险因素包括：(1)汇率剧烈波动（如人民币、美元、欧元等）导致日本及海外业务盈利能力波动；(2)棕榈油、原油等大宗商品价格剧烈变动；(3)中国、美国、欧洲等主要海外市场需求的剧烈变化。若上述因素与我们的预期出现较大偏差，股价可能偏离目标价位。

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