加拿大皇家银行_Northland Power：从逆风转为顺风

核心观点

北land Power Inc.（NPI）的股价自 2026 年第二季度以来表现疲软，主要受利率预期上升、数据中心情绪减弱以及美国近海风电挑战等因素影响。然而，预计未来两个季度 NPI 的股价将上涨，主要原因是：

• 两个近海风电项目将于 2026 年第四季度完工，这将改善投资者情绪。
• 管理层将在 11 月份提供更多关于其开发管道的信息。
• 预计 2027 年的自由现金流将高于市场预期。

关键数据

• Baltic Power（波兰）和 Hai Long（台湾）近海风电项目预计每年将贡献约 5.5 亿加元的 EBITDA 和 1.8 亿加元的自由现金流，起始时间为 2027 年。
• 2027 年自由现金流预计将达到约 1.72 加元/股，高于市场预期的 1.37 加元/股。
• 2027 年调整后的 EBITDA预计将达到约 17 亿加元。

研究结论

• NPI 的股价被低估，目前交易价格约为 2027 年 EBITDA 的 8.6 倍，而同业公司交易价格在 10-14 倍之间。
• 随着 Baltic Power 和 Hai Long 项目的完工，NPI 将成为加拿大最后一个主要的公开上市可再生能源生产商，这可能使其成为整合的有吸引力的目标。
• NPI 的估值目标为 27 加元，基于对 2027 年调整后的 EBITDA 的 9.5 倍估值。

业务板块分析

• 欧洲近海风电：NPI 在欧洲近海风电领域拥有约 1,192 兆瓦的装机容量，预计 2027 年将贡献约 60% 的 EBITDA。
• 西班牙陆上可再生能源：NPI 在西班牙拥有约 551 兆瓦的陆上风电和太阳能装机容量，主要增长机会来自于电池储能项目的部署。
• 北美陆上可再生能源：NPI 在加拿大和新 York 拥有约 838 兆瓦的陆上风电、太阳能和电池储能装机容量，预计 2027 年将贡献约 15% 的 EBITDA。
• 天然气：NPI 在加拿大拥有约 737 兆瓦的天然气发电装机容量，预计 2027 年将贡献约 14% 的 EBITDA。
• EBSA 电力公司：NPI 在哥伦比亚拥有 EBSA 电力公司，该公司是一家受监管的电力分销公司，预计 2027 年将贡献约 12% 的 EBITDA。

未来增长机会

NPI 拥有 8 吉瓦的增长管道，主要集中在欧洲，包括波兰、英国和西班牙的近海风电和电池储能项目。

风险因素

• 开发和融资项目的能力。
• 成功开发新项目的的能力。
• 重新谈判电力销售和天然气供应协议的能力。
• 荷兰和德国电力价格疲软。
• 天然气运输成本的重大变化。

估值情景

• 上行情景：NPI 将成功获得多个近海风电和陆上可再生能源项目，估值目标为 31 加元。
• 下行情景：NPI 无法找到新的增长机会，并且其 Baltic Power 和 Hai Long 项目遇到建设问题，估值目标为 15 加元。