欧洲能源服务：短期问题与中期前景交织

欧洲能源服务行业研报总结

核心观点：

• 短期挑战与长期机遇并存： 中东地区的地缘政治风险对行业短期前景造成压力，但能源安全担忧推动的地域多元化供应和石油公司对2030年代能源混合贡献的重新评估，为行业中长期发展带来机遇。
• 行业中期前景向好： 尽管短期存在不确定性，但行业中长期前景明显改善，海上活动成为亮点，陆上活动有望在中东地区恢复正常后吸引股东关注，套管管材（OCTG）和勘探业务也展现出改善迹象。
• 关键问题与关注点： 研报探讨了多个关键问题，包括霍尔木兹海峡的通行情况、OCTG市场的时机、2027年的前景、2028年的展望以及勘探业务的复苏情况。

关键数据：

• 订单情况： 2026年第三季度，欧洲能源服务行业的新订单价值约为90亿美元，较第二季度的230亿美元有所下降，但Saipem成为季度主要赢家，订单量达54亿美元。
• 估值： 全球能源服务行业（WOGPLS指数）在2026年第三季度表现平稳，估值略低于石油价格和更广泛的能源行业指数。
• 地区分布： 欧洲能源服务行业的订单管道在美元价值上大致分布在不同地区，其中非洲、亚太和中东地区各占近五分之一。

研究结论：

• 短期展望： 预计2026年第三季度的业绩将巩固年中给出的展望，但2026年的业绩指引将充满谨慎和限制，2027年的业绩指引可能存在更宽泛的范围。
• 中长期展望： 预计2027年将出现缓解因素，成本应低于2026年，但具体时间难以预测。2028年及以后的业绩指引可能更加乐观，公司有望重新评估其目标。
• 勘探业务： 勘探业务有望复苏，但具体表现仍需观察，预计未来几年勘探井数量将增加，地震数据的获取也将有所改善。
• Saipem 7合并： Saipem和Subsea 7的合并进程仍在进行中，预计关闭日期仍为年底，但审批过程可能延长，合并完成时间可能推迟至2027年初。

公司分析：

• ADNOC Drilling： 受益于区域扩张、新岛屿钻井平台新增和OFS业务的进一步扩展，预计2026年第三季度收入和EBITDA将略低于市场预期。
• Aker Solutions： 2026年第三季度业绩相对平淡，预计收入和EBITDA将略低于市场预期，投资者关注公司如何将投标管道转化为订单，以及2027年的业绩基础。
• Maire： 订单额约为15亿欧元，包括阿根廷大型化肥复合项目的EPC合同、沙特阿拉伯大型化肥复合项目的许可、PDP和专有设备供应工作，以及澳大利亚Project Lion合成气部分的工程服务合同。
• Saipem： 订单额约为54亿美元，包括印度尼西亚Kutei North Hub田开发项目的FPSO EPCI合同、中东海上和海底设施EPCI合同、科特迪瓦Baleine Phase 3项目的长期开发钻井合同和海底范围，安哥拉Agogo FPSO单元的海上工作，莫桑比克Rovuma LNG Phase 1的早期意向书，阿尔及利亚的磷酸盐工厂，以及罗马尼亚的公路设计和建设。
• Subsea 7： 订单额约为3亿美元，包括文莱管道更换计划的海底安装、美国墨西哥湾Who Dat开发项目的立管、管道、脐带和海底控制系统制造和安装，以及土耳其Sakarya Phase 3合同的海上延伸。
• Technip Energies： 预计2026年第三季度业绩将相对平静，公司对中东地区的执行情况表示自信，预计收入和EBITDA将略高于市场预期。
• Tecnicas Reunidas： 订单额约为16.42亿欧元，主要来自Greenlight Electricity Centre的EPC合同、中东陆上天然气设施的意向书，以及南非计划中的1米/吨绿色氨设施的FEED合同。
• Tenaris： 美国套管价格继续上涨，预计2026年第三季度收入和EBITDA将略高于市场预期。
• TGS： 记录了多个运营发展，包括非洲和中东地区的OBN奖项、澳大利亚和地中海的流束合同奖项、Sarawak Phase 4多客户计划，以及加纳、挪威、加拿大、埃及和圣多美和普林西比岛的多项再处理项目。
• Vallourec： 订单额约为10.91亿美元，包括巴西Atapu 2和Sepia 2项目海底无缝碳钢管线和热绝缘涂层供应合同，以及希腊Prinos CO2储存项目第一阶段1的优质管材奖项。
• Viridien： 订单额约为2.68亿美元，包括圭亚那Earth Data项目的多客户浅水3D调查、马来西亚近海Langkasuka混合多客户调查、陆上沙巴的研究，以及与PETROSEN签订的多客户合作伙伴关系，涵盖MSGBC盆地。

估值与目标价：

• ADNOC Drilling： 目标价基于2027年每股收益的20倍市盈率，反映历史相对交易模式和其合同结构提供的多年可见性。
• Maire： 目标价基于2027年每股收益的16倍市盈率，反映历史相对交易模式和Nextchem业务带来的预期增长。
• Tecnicas Reunidas： 目标价基于2027年每股收益的13倍市盈率，反映历史相对交易模式和预测中嵌入的利润率扩张需求。
• Viridien： 目标价基于2027年每股收益的12倍市盈率，反映历史相对交易模式和相对于公司规模的高杠杆率。