华泰期货|铜周报 2021-12-27 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1289号 研究院 新能源&有色金属组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026  fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 欧洲能源问题推动有色价格整体上行 现货情况： 据SMM讯，12月24日当周SMM1#电解铜平均价运行于69,200元/吨至69,885元/吨之间，周度呈震荡走势。平水铜平均升贴水报价运行于升水20至升水260元/吨，周中呈下行走势。上周铜价先抑后扬，沪铜2202合约运行于最低68,380元/吨至最高70,200元/吨，周五夜盘收68,840元/吨。 观点： 宏观方面，美联储通胀数据大超预期，且耐用品订单保持高增，引发市场对通胀延续性的担忧。发达国家制造业PMI尽管仍位于荣枯线上方，但均出现回落迹象。目前欧洲能源问题发酵，市场担忧供应扰动加剧，锌铝为首品种上行，铜情绪上亦有拉动。国内将1年期LPR利率下调5个BP，5年期不动，跨周期力度调节较为温和，市场反馈有限，主要表明的是货币政策边际宽松的态度。商务部：受疫情多点散发、基数抬升等因素影响，11月份我国消费市场增速有所放缓，但仍然展现出较强韧性。总体看，我国消费市场稳中向好的趋势没有改变。 基本面来看，供应端，二连口岸的铜精矿运输逐步恢复；Las Bambas的运输干扰也出现转机，在被堵路31天后，于12月22日临时解除封锁并等待12月30日的会议。冶炼厂维持正常投料。据Mysteel统计，中国7个主流港口铜精矿库存81.3万吨，较上周减少3.4%。消费方面，上周精铜杆开工率67.08%，再度下滑1.55%，下游电力消费表现较差令铜杆的需求降温明显，且临近年末企业进入结算关账阶段，当前以回笼资金为主，控制发货量和账期对产量造成一定的影响。同时周尾盘面回升，接近70000元/吨的铜价令下游采购情绪再度受抑，不少铜杆企业库存明显增加，据悉当前已有企业选择通过减产控制库存增加带来的风险。同时面对持续萎靡的消费，企业已有元旦提前放假的计划，预计本周铜杆开工率将持续下滑。进口方面，LME0-3Back结构持续，进口比价不理想，进口窗口关闭。废铜方面，上周铜价反弹，带动精废价差走强，但仍处合理区间下方，废铜无替代优势。库存方面，12月24日社库8.31万，环比下降0.27万吨。SHFE周度去库3550吨至6656吨， LME周度累库125吨至89275万吨，低库存态势维持。 整体来看，欧洲能源问题推动有色价格整体上行，临近年末供需双弱，库存拐点尚未出现之前，铜价或将持续震荡偏强态势。 策略： 1. 单边：谨慎偏多 2. 跨市：内外反套 3. 跨期：暂缓；4. 期权：暂缓 关注点： 华泰期货|铜周报 2021-12-27 2 / 7 1. 累库拐点 货币政策导向 能源危机风险 表格1：铜每日价格和基差信息 项目 今日 昨日 上周 一个月 2021/12/24 2021/12/23 2021/12/17 2021/11/24 现货(升贴水) SMM：1#铜 30 75 150 490 升水铜 40 80 165 525 平水铜 20 65 130 420 湿法铜 -60 -20 5 150 洋山溢价 88 90 102 105 LME（0-3） — 26 30 60 期货(主力) SHFE 69750 70180 69370 71220 LME #N/A 9639 9446 9845 库存 LME — 89125 89150 82225 SHFE 34580 — 41380 34918 COMEX — 64033 59766 59004 合计 — 153158 190296 176147 仓单 SHFE仓单 6656 6705 10206 12213 LME注销仓单占比 — 8.7% 9.6% 24.3% 套利 CU2112-CU2109连三-近月 210 260 -190 -650 CU2111-CU2110主力-近月 140 150 0 -320 CU2111/AL2111 3.46 3.45 3.52 3.70 CU2111/ZN2111 2.86 2.87 2.90 3.01 进口盈利 #N/A -397.3 425.8 -583.2 沪伦比（主力） — 7.28 7.34 7.23 备注：1. 洋山溢价、LME期货铜和LME现货铜单位为美元/吨，其余价格单位以人民币计价；2.现货升贴水是相对于近月合约；3. 进口盈利=国内价格-进口成本，国内价格 =现货价格，进口成本 =（ LME现货价+保税区到岸升水）*即期汇率*（1+关税税率）* （1+增值税率）+港杂费；4.表格标“一”表示数据未更新或当日无交易数据 价格与基差： 华泰期货|铜周报 2021-12-27 3 / 7 图 1： 进口矿TC价格 单位：美元/吨 图 2： 国内粗通加工费 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 3： LME铜和SHFE铜 单位：美元/吨，元/吨 图 4： 沪铜价差结构 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 203040506070802020/11/262021/02/262021/05/262021/08/262021/11/26进口矿TC平均价8001000120014001600180020001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202140005000600070008000900010000110001200035000400004500050000550006000065000700007500080000850002017/12/102019/12/102021/12/10期货收盘价(活跃合约):阴极铜期货官方价:LME3个月铜-500050010002017/12/102019/12/102021/12/100-1月差1-2月差2-3月差3-4月差4-5月差5-6月差6-7月差7-8月差 华泰期货|铜周报 2021-12-27 4 / 7 图 5： SMM平水铜升贴水 单位：元/吨 图 6： 精废价差 单位：元/吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图 7： 沪铜到岸升水 单位：美元/吨 图 8： Wind终端行业指数 单位：点 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 -50005001000150020002500-400-300-200-10001002003004001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017年2018年2021年（右）2019年（右）2020年（右）10501150125013501450-3000-2000-10000100020003000400050002017/11/262019/11/262021/11/26价格优势（左）精废价差（左）合理价差（右）10305070901101301502017/12/102019/12/102021/12/10最低溢价:上海电解铜:CIF(提单)最高溢价:上海电解铜:CIF(提单)4000100001600022000280003400020003000400050002017/12/102019/12/102021/12/10Wind地产指数（左）Wind电力指数（左）Wind汽车指数（右）Wind家电指数（右） 华泰期货|铜周报 2021-12-27 5 / 7 进口套利 图 9： 现货铜内外比值 图 10： 沪伦比值和进口盈亏 右轴单位：元/吨 数据来源：Wind 华泰期货研究院 持仓结构与仓单： 数据来源：Wind 华泰期货研究院 图 11： COMEX交易所净多持仓 左轴单位：美元/磅 图 12： 沪铜成交与持仓量 左轴单位：手 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 67892017/12/092019/12/092021/12/09铜期货主力比值完税进口比值不完税进口比值-4000-20000200040007892017/12/092019/12/092021/12/09进口盈亏(右轴)沪伦比值（左轴）012345-80000-60000-40000-200000200004000060000800001000002017/12/102019/12/102021/12/10非商业净多头（左轴）COMEX收盘价（右轴）0200000400000600000800000100000012000002017/12/102019/12/102021/12/10期货持仓量:阴极铜期货成交量:阴极铜 华泰期货|铜周报 2021-12-27 6 / 7 库存： 图 13： 全球交易所铜显性库存 单位：吨 图 14： 全球注册仓单 单位：吨 数据来源：Wind华泰期货研究院 数据来源：Wind华泰期货研究院 图