Small/Mid-Cap Valuations：SMID类股不再昂贵，近期偏好中期标的

核心观点与关键数据

小盘/中盘股估值：

• 小盘股估值不再昂贵，中盘股估值更具吸引力，短期内更受青睐。
• 9月，随着股市下跌和盈利上调，各市值板块的市盈率均出现压缩，小盘股压缩幅度最大，Russell 2000 市盈率降至 14.2x，为 2025 年 4 月以来的最低点。
• 中盘股市盈率也下降至 15.5x，与 15.4x 的历史平均持平，为 2023 年 10 月以来的最低点。
• 小盘股与大盘股的相对市盈率降至 0.75x，为 9 个月低点，低于历史平均水平 24%。
• 中盘股与大盘股的相对市盈率为 0.78x，低于历史平均水平 20%。

10年期收益率高于 5% 的影响：

• 历史上，当 10 年期收益率高于 6% 时，Russell 2000 市盈率会压缩，这与 S&P 500 的表现相似。
• 小盘股盈利上调在 10 年期利率在 6-8% 之间时也表现强劲，表明部分市盈率压缩是有“合理原因”的。
• Russell 2000 市盈率已低于历史平均水平，但近年来其与 10 年期收益率的负相关性更强，这与小盘股较高的杠杆率和非盈利股票比例上升有关。
• 美联储加息预期下，若利率 soon 达到峰值，小盘股可能出现反弹，但利率可能保持高位或进一步上升，直到宏观经济数据走弱或金融状况收紧。

战术配置：

• 继续看好小盘/中盘股中的价值股，顶级板块包括房地产、能源和科技。
• 房地产在小型和中型股框架中均排名第一，能源排名第二，科技排名第三。
• 材料和可选消费板块表现最差。

估值分析：

• 小盘股估值历史上低于大盘股，但在 PEG 指标上高于大盘股。
• 小盘股增长板块估值历史上高于价值板块，平均溢价 15%。
• 中盘股增长板块估值历史上高于价值板块，平均溢价 19%。
• 盈利周期加速对价值股比对成长股更有利，尤其是在小盘股中。

行业估值：

• 小盘股金融板块估值历史上最低，通信服务和能源板块也相对便宜。
• 小盘股工业板块估值历史上最高，医疗保健和材料板块也相对昂贵。
• 大多数中盘股板块相对于其小盘股同行而言，在至少一半的指标上估值溢价。
• 能源和金融板块是中盘股中估值最便宜的板块。

盈利前景：

• 2026 年下半年，小盘股和中盘股的盈利增长预计将超过大盘股。
• 小盘股和中盘股的盈利上调和销售上调比率均高于其长期平均水平。
• 小盘股和中盘股的管理层盈利指引也强于大盘股。

长期回报预测：

• 估值对长期回报有较高的解释力，预计未来 10 年小盘股的年化回报率为 9%，中盘股为 8%，大盘股为 5%。
• 相对市盈率预测小盘股未来十年将跑赢大盘股。

量化板块排名：

• 房地产仍然是小盘股中排名第一的板块，能源排名第二。
• 材料是中盘股中排名最低的板块，工业和公用事业也表现不佳。