定位更深利率周期：优先选择大型私人银行与多元化NBFC

核心观点

报告认为，随着印度央行开始更广泛的紧缩周期，市场应关注银行资产负债表的健康状况和定价能力。在当前的利率环境下，拥有强大负债业务、优秀资产负债管理和定价能力的银行将更具优势。

银行板块分析

• 大型私营银行：受益于更高的EBLR贷款占比和贷款组合变化，同时存款重定价和融资成本上升的压力可控。预计大型私营银行的NII将受益3-6%（ICICI Bank居上，HDFC Bank居下），PSU银行受益2-5%，MSB受益1-3%。
• 存款业务：大型私营银行拥有更细颗粒度的存款业务，对批发融资的依赖度较低，流动性健康，重定价滞后，因此存款成本压力将小于以往周期。
• 批发融资：FCNR(B)相关的投放动态可能会在短期内对NIM造成噪音，但这是暂时的。

非银行金融公司（NBFC）板块分析

• NBFCs优势：与以往周期不同，NBFCs此次进入加息周期时处于强势地位，不良资产质量良好，风控标准更严格，增长目标更稳健。
• 优势类型：住房金融公司、多元化贷款机构和短期业务模式的NBFCs更擅长吸收和重新定价更高的融资成本。
• 关键指标：拥有多元化借款组合、可控再融资需求、充足流动性缓冲和更高比例浮动利率、快速重新定价资产的NBFCs将更具优势。
• 市场表现：当前AAA级NBFCs的收益率溢价已超过5年期/10年期国债收益率。

研究结论

• 报告建议投资者关注大型私营银行和多元化NBFCs。
• 在更长时间的紧缩周期下，大型私营银行与其它银行之间的盈利能力差距将扩大。
• HDFC Bank和ICICI Bank被列为重点关注的股票，并给出了具体的估值目标。