美国利率策略：资金流动与5月TIC数据：私人资金强劲流入

TIC投资：强劲的私人资金流入 5月份的TIC数据显示，外国对美国固定收益的需求依然强劲，其中长期债务购买额达1280亿美元，主要由私人投资者推动，且大部分为美国国债和公司债券。官方国库券销售超过私人购买，日本的大幅抛售可能与外汇干预有关。 +1 212 526 7398demi.hu@barclays.comBCI, US胡丹，CFA + 1 212 526 5426samuel.earl@barclays.comBCI, US塞缪尔·厄尔 我们感谢您在“美国：经济与战略”类别（包括“美国利率策略”和“短期策略”）中为我们投票五星。 +1 212 412 3681anshul.pradhan@barclays.comBCI, US安舒尔·普拉丹 2026年埃克森美孚调查现已开放 支持我们行业领先的分析师，在今年的Extel全球FI研究调查中为他们投5星票。 分析师视图 立即投票 2026年5月的TIC数据显示，外国投资者继续是长期美国固定收益的强劲净买家，在国债、机构债和企业债方面净购买了1280亿美元。这一数字较4月的980亿美元有所上升，并且远高于近期的平均约750亿美元的水平（见图1）。 资金流入几乎完全由私人投资者驱动。5月份私人需求增至1260亿美元，从4月的800亿美元大幅增长，并远超近期平均水平，而官方投资者仅净买入20亿美元长期美国固定收益产品，较4月的180亿美元大幅下降。与此同时，5月份外国投资者持有的国库券规模减少了430亿美元，延续了3月份和4月份的下跌趋势，该趋势是在2月份强劲买入之后出现的。然而与4月份不同，5月份的下跌完全由官方部门驱动，官方部门卖出610亿美元国库券，而私人投资者则买入180亿美元。 本文件面向机构投资者，并非遵循适用于依据美国FINRA规则2242为零售投资者准备的债务研究报告的所有独立性和信息披露标准。巴克莱银行以自有账户以及代表特定客户在自由裁量基础上交易本报告涵盖的证券。此类交易利益可能与本报告提供的建议相冲突。 已完成：2026年7月15日，13:59格林威治标准时间请参阅第9页开始的分析师资质认定和重要披露。发布：2026年7月15日，14:03格林威治标准时间 在长期固定收益产品领域，需求广泛，并由国债引领。 • 美国国债需求保持强劲。5月份长期美国国债净购买额增至570亿美元，较4月的510亿美元有所上升，且是近期约250亿美元平均购买速度的两倍多。此次购买几乎完全由私营部门推动，该部门购买了540亿美元，而官方投资者购买了30亿美元。 • 代理需求有所缓和，但仍保持稳健。5月份，外国投资者购买代理产品价值190亿美元，较4月的270亿美元有所下降，但仍高于近期平均水平。私人投资者购买了240亿美元，而官方投资者则卖出了50亿美元。 • 公司债券需求反弹。净购买额增至530亿美元，较4月的210亿美元有所增长，并超过了近期的约400亿美元的平均水平。私人投资者购买了490亿美元，而官方投资者增加了40亿美元。 按地区来看，加拿大在5月份表现突出，成为最大买家，增持了440亿美元的美国长期固定收益产品，此前在4月份减持了510亿美元（见图3）。此次购买主要集中在国债，加拿大购买了390亿美元国债，同时增持了60亿美元公司债，并减持了10亿美元代理机构债券。然而，我们对TIC报告的购买规模持谨慎态度。这一举动紧随4月份的大规模减持，并且再次与加拿大TIC数据中观察到的季度性规律相符，即季度第一个月的大规模减持往往在后续月份得到逆转。这表明，加拿大投资者的真实需求变化的可能性不大，季度性时点或托管效应的可能性更大。我们将关注加拿大官方将于7月17日发布的《证券国际交易》报告，以获得更清晰的图景。除加拿大外，5月份外国投资者仍购买了约840亿美元的美国长期固定收益产品，这突显了基础需求的持续强劲（见图4）。 欧洲仍然是主要的资金需求来源，尽管资金流入额放缓至330亿美元，较4月份的610亿美元有所下降，且更多集中在公司债券上。欧洲投资者购买了260亿美元的公司债券、60亿美元的中介机构债券和20亿美元的长期美国国债。在欧洲内部，英国总共购买了150亿美元，包括70亿美元的国债和120亿美元的公司债券，而卢森堡购买了140亿美元，主要分布在国债和中介机构债券之间，尽管其中部分资金流动可能反映了托管活动，而非最终投资者的需求。爱尔兰也是一个显著的买家，总共增加了130亿美元，包括50亿美元的国债和60亿美元的公司债券，同时还增加了70亿美元的短期国库券。相比之下，挪威出售了60亿美元的长期美国国债，而法国出售了50亿美元。 亚洲仍是长期美国固定收益产品的净买家，尽管其购买速度放缓至300亿美元，较4月份的550亿美元有所下降。香港是该地区最大的买家，总共增加了170亿美元，其中包括150亿美元的长期美国国债（UST），尽管它也卖出了100亿美元的短期国库券（T-bills）。中国大陆总共卖出了50亿美元，其中主要由400亿美元的机构销售推动。中国增加了60亿美元的短期国库券，而其对长期美国国债的需求保持稳定。日本总共购买了50亿美元，尽管卖出了30亿美元的长期美国国债。更值得注意的是日本600亿美元的短期国库券减持（见图6），这几乎涵盖了亚洲620亿美元的短期国库券持有量下降，并与官方部门报告的610亿美元减持额高度吻合。这些销售规模和时间与日本财务省宣布其在2024年4月28日至5月27日期间花费1.2万亿日元（约740亿美元）进行外汇干预操作相符，这是自2024年以来其首次进行外汇干预。这些数据也大致符合该时期美联储托管美国国债持有量下降的动向，表明这一下降可能是由于货币管理活动，而非对美国债务的普遍撤资。与此同时，日本的国际收支数据显示，居民在5月份购买了约40亿美元的美国主权债券。 TIC数据发布存在六周的滞后，但更高频的指标为外需提供了更及时的数据，尽管这些指标反映的是更窄的投资者群体。这些指标显示自5月以来外需有所疲软：美联储托管的美国国债持有量在美国美元走强的情况下继续下降，自5月底以来大致减少了500亿至800亿美元（见图9）。与此同时，日本财务省的数据也表明外国债券需求更为疲软。6月份，日本主要投资者购买的海外债券大致持平，约100亿美元的养老基金购买被约120亿美元的银行出售以及约10亿美元的投信出售所抵消。寿险公司的需求疲软，而其他投资者则温和净卖出。更近期的周度数据也指向温和净卖出（见图7）。 图5。外国投资者持有约14.7万亿美元长期固定收益证券；日本持有1万亿美元长期国债，其次是英国持有8470亿美元，中国持有6080亿美元（比利时持有约3900亿美元）。 分析师认证： 我们，安舒·普拉丹（Anshul Pradhan）、塞缪尔·厄尔（Samuel Earl）和德米·胡（Demi Hu），CFA，特此证明：(1) 本研究报告中所表达的观点准确地反映了我们关于本报告中提及的任何或所有证券或发行人的个人观点，以及(2)我们的任何部分薪酬与本研究报告中表达的特定建议或观点没有直接或间接的关系。 重要披露： 巴克莱研究由巴克莱银行PLC的投资银行及其附属公司（以下统称及各别称“巴克莱”）制作。本研究报告的所有作者均为研究分析师，除非另有说明。报告顶部的发布日期反映报告制作地的当地时间，可能与GMT提供的发布日期不同。 信息披露的可用性： 关于本研究报告涉及的所有发行人的当前重要披露，请参阅 https://publicresearch.barclays.com 或另致书面请求至：Barclays ResearchCompliance，纽约市第七大道745号13楼，邮编10019，或致电 +1-212-526-1072。 巴克莱资本有限公司及其附属公司之一可能会也可能与其研究报告涵盖的公司进行业务往来。因此，投资者应注意巴克莱可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性。巴克莱资本有限公司及其附属公司会定期交易本研究报告所涉及的债务证券（及相关衍生品），通常作为主交易方，并通常提供流动性（作为做市商或其他方式）。巴克莱的交易台可能持有此类证券、其他金融工具和/或衍生品的多头和/或空头头寸，这可能与其投资者的利益产生冲突。在符合规定且遵守适当的信息隔离限制的前提下，巴克莱固定收益研究分析师会定期与其交易台人员就当前市场状况和价格进行交流。巴克莱固定收益研究分析师的薪酬基于多种因素，包括但不限于其工作质量、公司整体业绩（包括投行业务的盈利能力）、市场业务的盈利能力和收入，以及公司投资客户对分析师所负责的资产类别研究的潜在兴趣。如果任何历史价格信息来自巴克莱的交易台，公司不保证其准确性或完整性。所有级别、价格和利差均为历史数据，不一定代表当前市场水平、价格或利差，其中一些或全部自本文件发布以来可能已发生变化。巴克莱研究部门产出各类研究，包括但不限于基本面分析、股权关联分析、量化分析以及交易思路。巴克莱研究中的一种类型所包含的建议和交易思路可能与巴克莱其他类型研究中所包含的建议和交易思路有所不同，无论这是否是由于不同的时间范围、方法论或其他原因。 为查阅巴克莱关于研究成果传播政策及程序的声明，请访问：https://publicresearch.barclays.com/S/RD.htm。为查阅巴克莱研究成果冲突管理政策声明，请访问：https://publicresearch.barclays.com/S/CM.htm。 信息来源披露 彭博®是彭博金融有限责任公司及其附属公司（统称“彭博”）的商标和服务商标，彭博指数是彭博的商标。彭博或彭博的许可方拥有彭博指数的所有专有权利。彭博不认可或批准本材料，也不保证本材料中任何信息的准确性或完整性，也不对由此可能获得的结果做出任何明示或暗示的保证，并且在法律允许的最大范围内，彭博对由此产生的任何损害或损失概不负责。 所有价格信息仅供参考。除非另有说明，价格数据源自LSEG数据与分析，反映相关交易市场的收盘价，该价格可能并非发布时最新的可用价格。 巴克莱固定收益与外汇研究部门发布的投资建议类型： 除巴克莱正式评级体系下分配的任何评级外，本出版物还可能包含由FICC研究部门分析师以交易想法、主题筛选、评分卡或投资组合推荐等形式产出的投资建议。由非信贷研究团队产出的任何此类投资建议，包括可持续投资，将保持开放状态，直至后续研究报告中被修改、重新平衡或关闭。信贷因子观点将保持开放状态，直至定期修改或后续研究报告中关闭。信贷研究团队产出的任何其他投资建议仅适用于当前市场状况，并不得依赖。 巴克莱固定收益与外汇研究部门发布的其他投资建议披露： 巴克莱固定收益与信贷研究部门在过去12个月内可能已就本研究报告中所推荐的同一种证券/工具发布了其他投资建议。欲查阅巴克莱固定收益与信贷研究部门在过去12个月内发布的所有投资建议，请访问：https://live.barcap.com/go/research/Recommendations。 巴克莱不对其资产支持证券进行评级。巴克莱资本公司及其附属公司中的任何一家可能曾作为其证券化研究报告中所含交易想法中建议的任何资产支持证券的首次公开募股的承销商。 参与巴克莱研究的生产机构 巴克莱银行有限公司（英国） 巴克莱资本公司（BCI，美国）巴克莱银行爱尔兰有限公司法兰克福分行（BBI，法兰克福）巴克莱银行爱尔兰有限公司巴黎分行（BBI，巴黎）巴克莱银行爱尔兰有限公司米兰分行（BBI，米兰）巴克莱证券日本有限公司（BSJL，日本） 巴克莱 | 美国利率策略：资金流向 巴克莱银行有限公司香港分行（巴克莱银行，香港）巴克莱银行墨西哥股份有限公司（BBMX，墨西哥）巴克莱资本墨西哥证券交易所（BCCB，墨西哥）巴克莱证券（印度）私营有限公司（BSIPL，印度）巴克莱银行有限公司新加坡分行（巴克莱银行，新加坡）巴克莱银行有限公司迪拜国际金融中心分行（巴克莱银行，迪拜国际金融中心） Disclaimer: 本