罗氏控股2026年第三季度预览：销售额符合预期，或上调每股收益指引

2026-10-08 美银证券土豆不吃泥

3Q26 集团销售额符合预期，可能上调EPS指引

预测集团销售额为 156 亿瑞士法郎，同比增长 5%（1% 的汇率利好），符合 VA 预期。
其中，药品销售额 121 亿瑞士法郎，同比增长 5%，符合预期。
关键驱动因素：
- Xolair 销售额低于预期 8%，Actemra 低于预期 12%（生物类似药影响）。
- Hemlibra 销售额高于预期 5%，Vabysmo 符合预期（尽管 TRx 更好），Ocrevus 高于预期 2%（Zunovo 补偿了 TRx 弱势）。
- 诊断产品销售额 35 亿瑞士法郎，同比增长 5%（开始滞后中国影响，低 teens % 下降）。
关键 3Q 因素：
- Vabysmo 销售额 11 亿瑞士法郎，同比增长 12%，环比增长 8%（符合预期），美国 TRx 环比增长 16%，显著优于 2Q 的 5% 环比增长。
- Ocrevus 销售额 19 亿瑞士法郎，同比增长 10%，但 TRx 趋势弱于 2Q（-20% vs -4% YoY）。预计将更新 Briumvi 的影响（2Q 时称为暂时性）。
- Hemlibra 销售额 12 亿瑞士法郎，同比增长 1%（2Q 时指引上调至中速增长）。
- Actemra 销售额 4.61 亿瑞士法郎，同比下降 25%（Bx 影响）。
- 9 月获批首个 Xolair Bx（略微提前），3Q 销售额同比增长 9%（2Q 时为 21%）。

EPS 指引可能上调

FY27 指引可能重复 FY26：中高速 EPS 增长

买入理由：关键发布和繁忙的 FY27 产品线

重申买入评级，看好 Giredestrant 的发布，得益于 Divarasib 和 Fenebrutinib 的支持，以及更繁忙的 FY27-28 产品线（TL1A、Columvi 1L DLBCL、NXT007、FGF21 和 Tronti 等也即将到来）。
预计 Vabysmo 在 26 年底结束时的“冲击”将为约 10-20% 的患者提供 CDK4/6i 替代选择，支持高于预期的 27E 销售额 9 亿瑞士法郎。
对 Fenebrutinib，我们和投资者现在假设安全性问题上的低 PoS，因此任何批准都是上行，因为峰值机会约为 30 亿瑞士法郎。
潜在的 Divarasib 在 27E 2L 肺癌中的发布也是一个被忽视的 20-30 亿瑞士法郎的机会，28E 的 1L 数据可能扩展到 30 亿瑞士法郎以上。
因此，我们相信发布能够抵消基准业务辩论。
此外，我们预计 FY27 的 Afimkibart IBD 的 3 期试验和 28E 的 FGF21 MASH 的 3 期试验可能性很高，但存在商业辩论。
27E 年下半年 nxt007 是 Hemlibra 的关键后续产品，28E 的 Tronti 3 期阿尔茨海默病试验是一个巨大的机会，早期数据很有希望。

股票数据

目标价 415 瑞士法郎（67.10 美元），基于约 19 倍的 27E 市盈率，高于我们 16 倍的行业目标市盈率，因为发布和关键产品的增长驱动了更高的 27-32E 销售额 CAGR（5% vs 行业 3%）。
我们承认近期的商业增长驱动因素存在争论（Zunovo 需要拐点才能实现 Ocrevus 增长，Vabysmo 加速，Hemlibra 竞争和 HER2 压力），但我们仍然相信潜在发布（Giredestrant 是关键）和进一步的 3 期产品线能够抵消关键产品到本世纪末的 LOEs（主要是 2029 年的 Ocrevus、2030 年的 Tecentriq 和 2033 年的 Hemlibra）。

目标价基础与风险

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罗氏控股2026年第三季度报告核心内容是什么？

罗氏控股2026年第三季度报告显示，集团销售额符合预期，达到156亿瑞士法郎，同比增长5%。药品销售额为121亿瑞士法郎，同比增长5%。关键驱动因素包括Hemlibra销售额超预期、Vabysmo符合预期、诊断产品销售额增长等。报告还提到，EPS指引可能上调，主要基于下半年更好的税率和利润率预期。

报告对罗氏控股所属行业的发展趋势有何分析？

报告指出，罗氏控股所属医药行业面临生物类似药竞争压力，但创新药物如Hemlibra、Vabysmo等仍保持增长。诊断产品销售额增速放缓，受中国市场影响。未来行业发展趋势将取决于创新药物管线进展和生物类似药市场格局变化。

研报重点分析了罗氏控股哪些方面？

研报重点分析了罗氏控股3Q26销售额构成及驱动因素，包括关键产品如Xolair、Actemra、Hemlibra、Vabysmo、Ocrevus的表现。同时，报告关注EPS指引上调可能性，以及FY27销售额和EPS增长预期。此外，还分析了Giredestrant等新产品管线对未来的潜在贡献。

报告对当前罗氏控股市场现状有何判断？

报告显示，罗氏控股当前市场现状呈现分化态势：部分核心产品如Actemra受生物类似药影响销售额下滑，而Hemlibra、Vabysmo等创新产品表现强劲。整体销售额符合预期，但增速有所放缓。报告认为，未来市场表现将更多取决于新产品管线进展和生物类似药竞争格局。

研报提示了哪些相关风险？

研报提示的主要风险包括：生物类似药加速侵蚀核心产品市场份额、关键产品如Giredestrant等新药发布不确定性、汇率波动影响业绩表现、以及产品线进展不及预期的可能性。此外，诉讼风险和关键产品TRx趋势变化也是需要关注的因素。