韩国美妆ODM：第三季度强劲，第四季度前景向好

核心观点与关键数据

• 行业景气度： 美丽产业ODM（原始设计制造商）行业在2026年第三季度表现强劲，尽管运营天数减少且运营环境紧张，但增长势头持续。第四季度增长预计将加速，Cosmax和Kolmar的收入增长预计将超过40%。
• 需求强劲： 韩国美容需求强劲，导致包装交付时间延长，但渠道检查显示，近期中断对Cosmax或Kolmar的第三季度销售增长没有实质性影响。
• 产能瓶颈： 两家公司韩国工厂的利用率目前超过70%，存在产能瓶颈，但公司正在通过生产线调整、选择性外包和持续扩张计划来缓解风险。

Cosmax

• 第三季度业绩： 预计收入和营业利润将超过市场预期，主要受韩国、中国、美国和印尼等地区的强劲增长推动。
• 产品结构： 护肤品收入占比提升至67%，彩妆增长转正，凝胶面膜利润率保持在中个位数以上。
• 地区表现： 韩国市场增长强劲，中国上海和广州市场表现良好，美国市场增长显著，印尼市场有所回暖。
• 第四季度展望： 预计第四季度增长将加速，订单持续强劲，国内产能投资继续进行，预计年底前将新增产能。

Kolmar

• 第三季度业绩： 预计收入和营业利润将与市场预期相符，韩国市场增长强劲，营业利润率创下第三季度新高。
• 产品结构： 护肤品和防晒品销售增长显著，产品组合优化，运营杠杆提升。
• 地区表现： 韩国市场保持弹性，全球独立品牌和跨国公司订单稳定增长。

研究结论

• 目标价上调： 将Cosmax的2026/27财年每股收益预期上调9%/16%，目标价上调至3400万韩元，主要基于更高的收入/利润率预期。
• 估值： Cosmax和Kolmar的市盈率仍处于14-15倍，具有投资价值。
• 风险因素： 主要风险包括盈利可见性低、竞争加剧、终端需求疲软以及产品安全和监管合规风险。

关键图表

• 展示了Cosmax和Kolmar韩国业务的第三季度业绩预期和地区增长情况。

分析师认证与披露

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• 报告包含重要的披露信息，包括投资意见系统、波动性风险评级、投资评级、收入评级、覆盖范围等。